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消费日报财经频道|键凯科技（688356.SH）长路漫漫，演好上市大戏( 二 )


前车之鉴 ， 历历在目 。 后来者键凯科技的前景恐怕并不明朗 。
公司表示 ， 将最大化公司聚乙二醇化核心技术的商业价值 ， 始终立足于医用药用聚乙二醇衍生物产品的生产和销售 ， 并同时向下游延伸至聚乙二醇化药物和第三类医疗器械的研发 ， 在进展到一定阶段时对外授权或转让 。
应收账款暴露话语权弱
技术服务业务是键凯科技的后起之秀 ， 具体来源包括让渡聚乙二醇化技术使用权、转让临床批件 ， 收费方式包括专利授权许可使用费、里程碑收入、收益分成等 。
键凯科技技术服务费的迅速上涨 ， 一定程度上为业绩开花尽了绵薄之力 。 报告期内 ， 该公司技术服务费的收入分别为284.58万元、705.96万元和1606.72万元 ， 占主营业务收入分别为3.69%、6.98%和11.96% 。
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（图片来源：公司招股书）
键凯科技表示 ， 公司借鉴美国中小型生物技术企业普遍采用的商业模式 。 通过专利授权、合作开发等方式与大型制药企业达成商业合作 ， 取得专利许可使用费、里程碑收入和上市后销售分成 ， 以较低的成本进入下游更广阔的产品市场 ， 提前获得现金流 ， 降低经营风险 。
键凯科技野心不小 ， 但是应收账款却露了怯 。 报告期各期 ， 公司的应收账款周转率分别为6.25、4.37和3.59 ， 远低于业内均值 。
同行业的成都先导以技术服务收入为主 ， 同期的应收账款周转率分别为18.01、10.74、9.10 ， 几乎是键凯科技的3倍 。
差别如此之大 ， 在于收款方式不同 ， 成都先导大部分采取预收的方式结算 ， 而键凯科技则采取应收账款方式进行结算 。
键凯科技在业内话语权分量如何 ， 一看便知 。
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（图片来源：公司招股书）
研发费用低于业内均值
研发突破对于键凯科技来说 ， 可谓迫在眉睫 。
首先 ， 键凯科技技术服务费主要来自聚乙二醇干扰素α-2b注射液的收益分成 。 但是3年后与特宝生物合约到期后 ， 键凯科技将不再收取该收益分成 ， 技术服务收入也存在大幅下滑甚至为零的风险 。
更令人担忧的是 ， 截至2020年2月末 ， 键凯科技自主开发的创新聚乙二醇化药物和第三类医疗器械 ， 目前共计仅一款药物聚乙二醇伊立替康进入I期临床试验 。
此外 ， 该公司自主开发的创新下游医药产品合作对象仅三生制药一家 ， 开拓新客户也是一大亟待解决的问题 。
而这一切都需要研发助力 ， 但从研发投入来看 ， 键凯科技似乎并不着急 。
报告期内 ， 键凯科技研发费用分别为1083.70万元、1314.53万元及2070.20万元；占营业收入比重分别为14.06%、12.98%和15.41% ， 仅为同行业均值的一半 。
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（图片来源：公司招股书）
不得不提的还有键凯科技的产品产能消化问题 。 报告期内 ， 键凯科技聚乙二醇衍生物的产能利用率分别为67.88%、76.91%、85.57% ， 逐年上升 。
产能利用率上去了 ， 产销率却下来了 。 报告期内 ， 键凯科技聚乙二醇衍生物的产销率分别为94.09%、102.19%、88.91% 。
这样来看 ， 键凯科技募集资金来加码主营业务—医用药用聚乙二醇及其衍生物产业化与应用成果 ， 不禁让人疑惑 ， 键凯科技能消化得了吗？
【消费日报财经频道|键凯科技（688356.SH）长路漫漫，演好上市大戏】国内市场前景不明、研发投入不足、产能消化存疑 ， 键凯科技上市融资后的扩张大戏怎么演 ， 都觉得说服力还不够 。


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