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中国基金报|把握医药投资的“黄金时代”，汇添富基金郑磊：洞察力＋大格局( 二 )


“国外基金经理的英文是PortfolioManager ， 为什么不叫个股管理 ， 因为投资其实更强调的是组合管理 。 单个公司总归有很多不确定性 ， 而我们在做投资时 ， 需要把不同风险考虑进去 。 通过把不同驱动来源的资产组合在一起 ， 就可以把很多不确定性通过组合的方式给平滑掉 。 ”
“我刚来汇添富的时候 ， 张总就跟我说了汇添富践行的投资方法：挑选高质量证券 ， 行业相对均衡 ， 适时动态调整 。 这三句话对我投资思维的影响非常大 。 ”
“刚做投资的时候 ， 完全没有组合的概念 。 找到一个爱上一个 ， 把一个个公司放到我的组合里面 ， 并没有深刻理解这些公司在组合里面扮演什么位置 ， 甚至很多都是同一类东西 ， 这样的组合在市场风险来临时肯定是非常脆弱的 。 ”
郑磊表示 ， 2015年之后就一直在逐步搭建自己的组合体系 。 “现在我在构建组合时 ， 一定要有不同的驱动来源 ， 我会将组合分布在若干个相关性不高、处于好赛道的资产中 。 ”
从汇添富创新医药混合基金的子行业配置情况可以看出 ， 在医药板块中 ， 郑磊在不同的二级子行业中进行了相对均衡的布局 ， 不会过于偏向某个子行业 ， 使得投资者不会过度暴露于某个子行业的风险之下 。 确实如他所说 ， 做到了“知行合一” 。
这种构建组合的思维 ， 其实和全市场基金非常相似 。 郑磊指出 ， 虽然自己聚焦于医药板块 ， 但是由于医药板块子行业的特征和驱动因素非常不同 ， 因此还是可以找到若干不同的子行业去构建组合 。
“我会把不同行业特征的公司拆细 ， 对不同子行业进行画像 ， 然后理解它们背后的差异 ， 这样构建出来的组合就会更加良性一些 ， 也更加符合投资者利益 ， 无论何时进入 ， 都不会过于暴露在单一风险之下 。 ”
达里奥说 ， 成功投资的关键 ， 在于找到若干条不相干的、具有正向回报的现金流 。 在郑磊的组合中 ， 我们看到了同样的特点 。
格局
积极成长的“黄金时代”才刚刚开始
“涨幅是不是已经很大了？估值是不是太高了？”
这是当前时点投资医药避不开的问题 。 但其实也并不是什么新问题 。
2019年8月 ， 汇添富创新医药混合成立一周年之际 ， 郑磊在接受访谈时被问了一个问题 。
“截至2019年6月30日 ， 汇添富创新医药混合成立以来的涨幅已达33.45% ， 年内涨幅超过40%（数据来源：基金2019年半年报 ， 同期基准涨幅分别为-6.20%、12.08%） ， 是不是已经涨得太高了？现在买会不会站在山顶上？”
很多问题站在当前的时点其实很难回答 ， 只有在回顾时才能知道答案 。 现在再来回顾这个问题 ， 答案不言自明 。
截至2020年6月30日 ， 汇添富创新医药混合成立以来累计回报达151.17% ， 近1年内涨幅达88.21% ， 同期业绩基准涨幅分别为28.79%、37.31%（数据来源：基金2020年二季报） 。
而且现在看来 ， 郑磊当时的回答其实对当下仍然适用 。
“在我看来 ， 无论是公司的估值 ， 还是基金的涨幅 ， 其实都是一种结果 ， 代表的是过去 。 和去年比的话 ， 可以说有些公司的估值相对比较高 ， 但和明年比的话谁也没法精确判断；同样 ， 基金未来一段时间是涨是跌 ， 我们也同样无法预测 。 而且 ， 无论是估值也好、涨幅也罢 ， 并不是投资一个公司或者买入一只基金的核心决定因素 。 对于公司 ， 我还是会通过深入研究 ， 判断它究竟是不是一个高质量证券；而对于基金 ， 我更建议大家去识别基金经理实现当前收益的方法论 ， 通过他的价值观、理念、风格等去判断他的业绩是否具有持续性 。 ”
近期 ， 当投资者再次问起医药行业是否“估值过高” ， 郑磊表示 ， 我们首先应该去看造成估值高的本质原因是什么 。
“今年影响市场的核心因素其实是流动性 ， 这种波动并不是完全来自于经济的影响 ， 而且我们认为未来很长一段时间内 ， 这个核心因素可能都会存在 。 这是市场对确定性较高、成长较快的优质资产给予更高的估值容忍度的重要背景 。 ”
郑磊指出 ， 有人会用PE来给成长股估值 ， 对于50倍、60倍的PE就认为是绝对高估 。 静态来看 ， 部分质地不扎实的公司确实存在泡沫 。 但资产价值评估从来不是简单看静态市盈率,而是要考察这种高估值是否公允 ， 即公司能否通过持续的业绩成长来消化高估值 。
“以过去10年的医疗服务板块为例 ， 在消费升级的背景下 ， 少数优秀公司能够保持较高的业绩增长 ， 这些公司估值从来不低 ， 但长期来看股价也实现了可观的涨幅 。 从长期维度来看 ， 估值并不是考察这种优秀的公司关键因素 ， 稀缺才是 。 ”
做成长股投资 ， 一定要有大格局 。 对于很多成长属性突出的医疗子行业来说 ， 当前的竞争格局并没有完全稳固下来 ， 新科技、新需求、新赛道仍在密集涌现 ， 投资这些领域 ， 既要有能抓住行业本质的洞察力 ， 也要有能把握时代脉络的大格局 。 如果能用时代的眼光穿透整个行业长期的发展 ， 看到医疗行业背后强大的成长性 ， 就会对当前的投资更有信心 。
在郑磊看来 ， 尽管医药行业目前整体估值相对较高 ， 但结合基本面来看依然是未来最为确定的黄金赛道之一 。 在政策、资本、人才三大利好的共振影响下 ， 医疗行业最近几年发生了非常深刻的变化 ， 给整个产业带来了深远的影响 。 对于那些具备积极成长特性的医疗企业来说 ， 它们的“黄金时代”才刚刚开始 。


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