江苏龙网

  1. 首页 > 资讯 > >

财经外研社|橡树资本霍华德·马克斯最新备忘录：关于当前市场热点问题的思考

霍华德马克思表示 ， 美国经济不会以V型复苏 ， 其衰退速度远快于复苏速度 ， 复苏可能需要8-14个月 。 至于FAAMG+科技股的大幅上涨 ， 他认为 ， 疫情让科技公司成长 ， 目前低利率让高市盈率变得合理 。 财经外研社|橡树资本霍华德·马克斯最新备忘录：关于当前市场热点问题的思考
文章图片
美国经济复苏脚步迟缓 ， 但美国股市和信贷市场却已经基本恢复到疫情前的水平 。 这是真实的繁荣 ， 还是海市蜃楼？关于美国疫情失控 ， 关于经济的复苏路径 ， 关于货币扩张 ， 关于当前的市场走势以及科技股估值 ， 针对这些问题 ， 亿万富豪投资者、橡树资本创始人兼联席董事长霍华德马克斯在他的最新备忘录中分享了自己的看法 。
以下是备忘录节选：
我最近减少了备忘录更新的频率 ， 这让我有了更充裕的时间进行思考 ， 对于我们目前所处的环境 ， 我最近有一些新想法 。
美国疫情失控的主要原因
面对新冠这场百年来最严重的大流行病 ， 各国决策者可谓无所不用其极 ， 动用了各种可能的手段控制疫情 。 在疫情爆发早期 ， 流行病学家曾告诉我们 ， 患病人数将呈指数级增长 ， 数百万人恐将因此丧生 。
在疫苗迟迟不能问世的情况下 ， 控制疫情的唯一方法是切断传染源 ， 让感染者无法将病毒传给其他人 。 正是为了最大限度减少人与人之间的传播 ， 各国政府因此下令关停经济 。 众所周知 ， 美国经济现在基本上已进入“休眠”状态 。 自3月21日以来 ， 已有5400万美国人提交了失业救济申请 ， 第二季度GDP折合年率更是缩水了32.9% 。
虽然一些亚洲和欧洲国家疫情爆发较早 ， 但是由于它们采取了迅速且果断的行动 ， 包括强制隔离以及对违反者予以处罚等 ， 这些国家的疫情得到了控制 。 反观美国 ， 由于一系列原因 ， 不仅造成了疫情应对不力 ， 也为疫情复发提供了温床 。 这些原因主要包括：
在停工停产、保持社交距离、佩戴口罩及复工复产的问题上 ， 缺乏统一的全国性政策 。
健康专家和科学家的建议 ， 没能得到足够的重视和支持 。
年轻一辈的蛮勇无知也是重要原因 ， 初期数据让他们误以为自己具有免疫力 。
盲目自信 。 按照医学人类学家、历史学家玛莎·林肯的说法 ， 这是因为民族自负以及深信“美国例外论”的结果 。 特朗普总统3月份时曾表示 ， “新冠病毒没有机会战胜我们 。 ”
是否应佩戴口罩和保持社交距离的问题变成了党派之争 ， 让人怀疑新冠病毒是否是场骗局 ， 以及采取防护措施的强制规定是否侵犯了个人自由 。
经济重启与控制感染率的问题蒙上了浓烈的政治色彩 。 目前来看 ， 新增病例上升最快的州 ， 基本上就是当初那些强调重启经济的重要性超过疫情防控的地区 。
疫情导致的经济变化不具有周期性特点
最近这段时间 ， 人们问我最多的两个问题是：我们处于什么样的周期中？目前又处在周期的哪个阶段？通常我会回答 ， 过去五个月的发展不具有周期性特点 ， 因此不适用于通常的周期性分析 。
一般来说 ， 周期开始之初 ， 经济发展和市场运行都处于低位；然后 ， 周期将会克服心理层面和资本市场的阻力 ， 从经济增长中汲取动力 ， 并见证企业业绩超过预期；接下来 ， 乐观的企业决策和不断高涨的投资者热情将使周期得到强化 ， 由此推高股票和其他风险资产的价格 ， 直到超出合理范围 。 这是经济周期通常具备的特点 ， 但是这一次完全不一样 。 在疫情爆发前 ， 经济处于温和复苏状态：增速合理 ， 市场预期合乎实际 ， 企业不过度扩张 ， 且投资者情绪稳定 。 但新冠疫情就在此时突然爆发 ， 就好像是经济复苏的过程中 ， 突然遭遇了陨石撞击 。
毫无疑问 ， 经济周期今后还会继续出现 。 在周期中 ， 经济将会严重偏离“常态” ， 走向极端 ， 且高低两个极端都有可能 。 随后就会出现调整 ， 慢慢回归常态 ， 直至偏向另一个极端 。 然而 ， 这并不是说 ， 经济或市场领域的任何事件都具有周期性特点 。 新冠疫情就不是 。
美国经济的复苏形态不是V型而是勾形
另一个常见的问题是 ， 经济复苏曲线是什么样子？对于这个问题 ， 每个人心中都有自己的答案：W型、L型、U型 ， 或是耐克那样的勾型 。 当然 ， 我们听到最多的是V型 。 在我看来 ， V型复苏的说法具有误导性 ， 这种描述并不准确 。
在所有使用“V型”复苏这一说法的人当中 ， 我没有见过谁能够给出准确的定义 。 我认为 ， “V型”复苏必须满足两个重要标准：
首先 ， 这种模式的基本特点必须是“先降后升” ， 也就是说 ， 在底部的时间不会太长 。 如果在底部停留的时间较长 ， 则应该被称为U型复苏 。 其次 ， 在我看来 ， “V”型的左右两边应该大体对称 。 也就是说 ， 经济复苏的速度应该和当初下跌时的速度差不多 。
正是第二条标准让我怀疑 ， 当前的经济复苏或许不能称之为V型复苏 。 折合成年率计算 ， 美国经济二季度下滑了将近33% ， 跌幅之大创下历史之最 。 显而易见 ， 美国经济根本不可能出现如此大幅度的反弹 。 而且 ， 美国经济增幅需要达到49%才能抵消下跌33%造成的影响 。


推荐阅读


上一篇：松鼠热点|新蔡县孙召镇集中办理小额贷款助力扶贫

下一篇：简单观察|Epic的估值达到173亿美元，最新一轮融资后