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财经外研社|橡树资本霍华德·马克斯最新备忘录：关于当前市场热点问题的思考( 三 )


大型科技企业享有规模和技术优势 ， 再加上网络效应 ， 这些都使它们与传统玩家相比具有更大的竞争优势 。 不过 ， 监管机构限制其市场影响力的举措仍是它们面临的最大风险 。
得益于知识产权在科技公司产品中扮演了主要“原材料”的角色 ， 大部分科技企业能够以极低的边际成本生产出其他商品 。
同样的道理 ， 科技企业的增长无需追加额外资本投入 。 目前市场上的五大科技公司全都处于“净现金”状态 ， 也就是说 ， 它们的现金持有量超过了负债水平 。
最后 ， 如今科技公司市盈率的参考价值比不上以往 ， 原因是它们的业绩报告未能完全反映真实的收益水平 。 如果它们能削减获客成本 ， 降低研发费用 ， 下调增长目标 ， 它们的收益将远高于现在的水平 。
基于以上理由 ， 才会有观点认为 ， 科技股的怀疑论者严重低估了大型科技公司的增长实力 ， 也没能充分认识它们拉动大盘整体上扬的能力 。 科技公司没有一天停下前进的脚步 ， 它们对美国股市和美国经济的影响力也与日俱增 ， 并形成了一种良性循环 。
我不知道这些看涨的观点是否绝对正确 ， 还是仅仅因为过去四个月标普500上涨46％而印证了其正确性 。 无论如何 ， 我想将这些看涨的观点在这里和大家分享 ， 因为这些观点显然也有它们的道理 ， 而且从股价结果看目前是正确的 。
结论
最后 ， 来看看我们能得出哪些结论 。
首先 ， 尽管疫情尚未消退 ， 经济还需要很长时间才能恢复至2019年的水平 ， 但股市和信贷市场的复苏速度之快却出乎意料 ， 目前已基本回升至纪录高位 。 市盈率异常之高 ， 债券收益率也降至前所未有的低点 。 对于极高的估值 ， 有人说是因为“这一次情况不一样” 。 但是这短短一句话 ， 可能未必会让投资者信服 。
其次 ， 有人认为 ， 今天的科技公司比传统的大企业更精明、更强大 ， 也拥有更明显的优势 。 而且 ， 它们已经形成自己的良性循环 ， 可以让高速增长期持续数十年的时间 。 这样来看 ， 它们的估值远高于过去的标准 ， 也不是说不过去 。 超低利率更是为这种异乎寻常的高估值提供了依据 ， 而且短期内利率都不大可能上升 。 平心而论 ， 这些说法也并非没有道理 。
还有一点 ， 即便是最优秀的公司 ， 其股价也可能过高 。 事实上 ， 恰恰是这些公司 ， 它们的股价才最有可能被高估 。 1968年我刚入行时 ， 纽交所50只备受追捧的股票“漂亮50”同样引人瞩目 ， 其中包括IBM、施乐等 。 在投资者眼中 ， 它们的增长速度远超其他公司 ， 面对竞争和经济周期似乎也拥有免疫力 ， 因此它们的估值也达到了史无前例的水平 。 但在接下来的五年间 ， “漂亮50”的投资者几乎赔掉了他们的全部家当 。
出于这些考虑 ， 我认为目前的股市和信贷市场依然和从前一样很难看透 。
【财经外研社|橡树资本霍华德·马克斯最新备忘录：关于当前市场热点问题的思考】尽管我们得出了结论 ， 但是预见性的缺乏会让这些结论带有局限性 。 此外 ， 人的乐观或是悲观情绪也会对结论的准确性造成影响 。 从以往的经历中我们知道 ， 要想给出正确答案是何等困难 。 这让我想到巴菲特的老搭档查理·芒格的一句名言 ， 就用它作为本文的结语吧 。 在谈及如何解开各种各样的市场谜团时 ， 芒格曾说：“这本来就不是一件容易的事 ， 如果有人觉得容易 ， 那这个人就是傻子 。 ”


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