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和讯名家|从酷开分拆上市，看OTT模式的“电商估值”方法论


和讯名家|从酷开分拆上市，看OTT模式的“电商估值”方法论
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文：互联网江湖作者：刘志刚
日渐趋于平静的OTT行业 ， 终于泛起了一点波澜 。
8月5日 ， 创维集团发布公告称 ， 联交所上市委员会已经同意其对酷开网络的拆分计划 。
相关资料显示 ， 创维从2018年就开始谋划的酷开网络上市计划 ， 此次拆分上市计划获得联交所同意 ， 意味着这一计划正在逐步走上正轨 。 据天眼查显示 ， 2017年酷开曾经获得腾讯3亿人民币的战略融资 ， 18年3月 ， 百度投资注资10亿人民币 ， 彼时酷开估值达到91.82亿 。
获得BAT其中两家战略投资的加持 ， 也一定程度上能够反映出酷开曾经受到一级市场的投资人青睐 ， 只是资本市场的认可 ， 能否延续至二级市场 ， 还是未知数 。
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判断二级市场OTT企业的价值 ， 需要用“电商思维”
纽约市立大学（CUNY）教授大卫·哈维曾经写过一本书 ， 叫《资本的限度》 ， 书中有一个观点：（企业）价值不是一开始就得以界定的 ， 而是在需要在研究的过程中不断发现 。
换句话来说 ， 企业的动态发展过程 ， 也是资本市场对其价值发现研究的过程 ， 而企业动态发展的质量 ， 也无时无刻反映在资本市场对其的价值界定上 。
对于一级市场的互联网企业来说 ， 其动态发展的质量可能更多表现在DAU、MAU等增长数据上 ， 而对于二级市场中的企业 ， 企业盈利水平、企业价值倍数等可能会更等能反映出企业发展的质量 。
对于登陆二级市场的OTT企业估值 ， 比如想要拆分上市的酷开网络 ， 其本身到底有多大的变现能力 ， 才是资本市场关注的重点 。
对于很多人来说 ， OTT是互联网电视的代名词 ， 但实际上OTT是一个集硬件、系统、内容、服务为一体的信息产业 。 从价值在产业链的分布上来看 ， 其价值分布呈金字塔形：
上游硬件产商利润空间相对较低、中游OTT服务商稍好 ， 下游内容制作服务链条价值相对集中 。 而酷开网络等OTT企业 ， 多位于产业价值链中、上游 。
也就是说 ， OTT企业的变现空间并没有想象中那么丰满 。 这可能是未来影响酷开网络在二级市估值表现的一个前提因素 。
在估值逻辑上 ， 对于上游硬件产商比如创维、海信、TCL、长虹、康佳的智能电视厂商 ， 更倾向于企业价值背书估值法（EV） ， 即企业价值（EV）=市值+总负债-总现金 。 对于想要登陆二级市场的中游OTT企业而言 ， 这样的估值逻辑显然不太合适 。
自从乐视以低价“击穿”互联网电视价格体系之后 ， 硬件“交个朋友” ， 广告+增值服务变现成为酷开网络等OTT企业的核心商业模式 。
换言之 ， 具有更多互联网属性的OTT企业以及几乎所有的面向C端的互联网公司 ， 最基本的商业逻辑其实就一个：流量变现 。 所以 ， 以怎样的方式达到什么样的变现效率 ， 则是决定不同商业模式下企业价值差异的关键点 。
生态型平台互联网企业 ， 流量协同效益更好 ， 变现效率也就更高 ， 比如阿里支付业务与电商业务协同性更好 ， 流量变现的空间就很大 。
对于生态型互联网平台企业 ， 可能需要更加复杂的STOP估值方法 。 比如 ， 阿里美团是典型的生态企业 ， 不同之间业务跨度较大 ， 在估值上采用STOP（分类总加）估值法 ， 将其不同业务按照不同的估值方法判断价值 ， 再根据持股比例等因素汇总 ， 得出企业的价值总和 。
那么 ， 对于酷开网络这类既有硬件业务 ， 又有互联网业务的OTT企业用哪种方法去判断企业的价值？互联网江湖（VIPIT1）认为 ， 在采用STOP估值法的同时 ， 可能需要辅之电商平台的估值逻辑 。


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