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基金|基金50｜兴证全球基金乔迁：在优雅的平衡中赚取舒适的收益( 三 )


所以 ， 相比做研究员阶段纠结买入和卖出的时点 ， 基金经理更多需要做的 ， 是如何提高组合性价比 。
组合管理中的平衡感和性价比
问：从研究员到基金经理 ， 工作有什么差别吗？
乔迁：研究员是打基础的阶段 ， 它要求我可以选得出好的标的；但是 ， 在基金经理的工作中 ， 组合管理的权重会越来越增加 ， 特别是在管理的资金量越来越大的时候 。
比如说 ， 我在做研究员的时候会很纠结建议买入和建议卖出的时间点；但是在做基金经理的时候 ， 因为我是在做一个组合 ， 当我要卖出一只股票的同时会再买入一只股票 ， 这时候就要比较股票的性价比 ， 考虑组合的平衡感 ， 如何用一只股票的优势去弥补另外一只股票的劣势 。

每一只股票都有它的优势和劣势 ， 但是它在我的组合中并不是以一只股票这样单独的形式存在 ， 而是承担着不同的角色 。
我觉得这是研究员和基金经理最大的不同 。
问：能不能举例说明 ， 如何利用不同股票做组合平衡？不同股票可以在组合中承担哪些角色？
乔迁：组合的平衡感包括两个层面：
一个是久期的平衡感 。 我既可以通过中长期品种的选取和合理的定价来获取企业的成长 ， 同时也可以通过中短期的品种或权重变化来增强组合收益率 。
但有时候 ， 中长期品种也可以承担短期增强收益的角色 ， 我也非常喜欢中短期的收益可以在中长期的品种中实现 ， 所以近两年 ， 组合里中长期品种的比重其实越来越大了 ， 纯粹中短期的品种越来越少 。
比如说一只3年维度看好的股票 ， 我们本来只准备配置5个点 ， 但是它在某个阶段有中短期的弹性体现出来 ， 例如周期性的经营改善、因热点事件而受追捧等等 ， 我们就可以阶段性的把它的权重提到7个点 ， 这其中的2个点就承担的是中短期角色 。

二是波动和收益率的平衡感 ， 或者说是基本面的平衡感 。 不同的股票有不同的角色定位 ， 这些股票之间能不能形成基本面上的互补 ， 最终能不能达到比较舒适的收益率和波动率 ， 这也是一种平衡 。
比如说在宏观层面 ， 每家公司都会受到宏观经济的影响 ， 但是有顺周期的股票也有逆周期的股票 ， 这就可以用来做组合平衡 。
再比如说 ， 我的组合里有一些股票成长性很普通 ， 但是分红收益率非常高 ， 这类股票就是在承担一个类债券的功能 。
问：你经常提到性价比、平衡感之类的词语 ， 你是一个特别注重均衡的人吗？
乔迁：我觉得均衡是一个补充 ， 是为了让组合处在一个更舒适、可做动作的状态 ， 从而去做的修正 。 但均衡并不是最主要的工作 ， 最主要的仍然是自下而上选股 ， 这才是组合获得长期收益的本质来源 。
但我和很多基金经理不一样的地方在于 ， 在我的框架里 ， 我买的可能不是大家优中选优的最优公司 ， 而是我认为性价比最高的公司 。
它不需要一定是A等的公司 ， B等朝上即可 ， 但需要在自己的细分行业有足够的竞争力 ， 或者说有潜力在行业中慢慢提升市占率；另一方面 ， 它价格不能太贵 ， 用溢价去买一个好公司是没有意义的 ， 因为大家最终看的仍然是收益率 。
问：我们曾经做过统计 ， 截至今年二季度末 ， 兴全商业模式是FOF重仓数量最多的基金之一 ， 你觉得自己身上有哪些特质吸引了这些机构投资者？
乔迁：从底层思维上来说 ， 我觉得自己有一个比较大的特点是 ， 我喜欢想清楚再做 ， 没想清楚的钱我不会去赚 。 我对确定性的要求比较高 ， 这保证了我长期不会犯大错 。
从操作上 ， 我觉得自己是比较细致、冷静的 ， 我知道自己的每一步在干什么 ， 知道自己的风控节点在哪里 ， 知道如果我现在亏了未来两三年可以等到什么 。 所以我不会在配置上特别摇摆 。
（蓝鲸财经 裴利瑞）


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