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ZAKER|嘉化能源掏空遇阻、操纵被抓，不仅仅是操纵市场还有大量掏空原罪( 二 )


往下看 。
2、毛利率、净利率持续走高是否正常？
从上图可以看出 ， 扣非净利率走势与毛利率走势基本一致 ， 财务数据也证明了这一点 。
2014年至今 ， 嘉化能源三大费用相当稳定 ， 维持在8%左右 。 即毛利率持续走高是盈利能力持续上升主因 。
（注：随盈利能力改善 ， 有息负债逐渐被偿还 ， 财务费用率逐年降低）
具体到各收入项目 ， 磺化医药系列产品毛利率近两年增长明显 ， 脂肪醇（酸）业务毛利率2019年变动较大 ， 如下图：
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根据年报 ， 2018年 ， 嘉化能源实现技术突破 ， 邻硝基对甲砜基苯甲酸（BA）新品批量生产 ， 该产品附加值高 ， 带动销售价格大幅上涨 ， 当年销量仅上升0.97% 。
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（来源：2018年年报）
脂肪醇（酸）产品由于原材料价格连续两年下跌 ， 导致脂肪醇（酸）产品销售价格下跌及该业务整体收入的下滑 。
但低价原材料反而增厚了公司利润 ， 带动毛利率的上涨——这是脂肪醇（酸）业务2019年毛利率上涨的主要原因 。
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公开数据查询可知 ， 用于生产脂肪醇（酸）的主要原材料棕榈仁油价格2018至2019年确实位于历史低位 。
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（来源：choice数据）
从财务数据来说 ， 嘉化能源还是一家业绩还不错的企业 。 以热电联产业务为核心构筑护城河 ， 收入确定性强 ， 在区域内拥有绝对竞争优势 。
3、区域优势又反向束缚了成长空间
凡事都是两面性的：区域优势同时限制了公司发展 。
以蒸汽业务为例 ， 被动的取决于方圆15公里以内优质企业的数量及蒸汽需求 ， 这一点体现到营业规模就是过去3年不增长 。
如果从内因剖析 ， 除蒸汽业务外 ， 自2016年开始 ， 各主要收入项目产能利用基本已超上限 。
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产能超上限 ， 而迟迟不增加产能 ， 说明而嘉华能源也认为该等业务短期需求增长有限 ， 无需扩产 ， 加大点生产力度就能解决 。
这一点从2019年年报披露的产能建设规划也能判断出来 。 除磺化医药系列产品准备新增3万吨/年的产能外 ， 其他业务暂无扩产计划 。
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（来源：2019年年报）
嘉化能源是国内磺化医药系列产品中的最大供应商 。 上文也介绍过 ， 2018、2019年由于甲砜基苯甲酸（BA）新品研发成功 ， 带动公司整体毛利率上涨 ， 扩产是明智之举 。
2018年底 ， 嘉化能源又规划建设路年产30万吨的VCM（二氯乙烷和氯乙烯项目和年产30万吨的功能性高分子材料PVC项目 ， 延长“热电-氯碱-脂肪醇（酸）”中的氯碱产业链 ， 生产二氯乙烷和氯乙烯 。
按照套路准则 ， 心术不正的实控人控制的都是业绩不振的壳公司 ， 整天就想着如何炒作概念 ， 没有心思打理公司 。
嘉化能源不是 ， 经营做得还不错 。
但当心术不正的实控人碰上业绩不错公司 ， 就会出现另外一个严重的问题和风险：就是掏空！
三、笑出猪叫 ， 这是什么神仙公司？期间费用都没有！
2015年3月 ， 正式入主嘉化能源未满半年 ， 管老板就启动传说中的掏空大法：拟以7亿元现金收购浙江乍浦美福码头仓储有限公司（以下简称“美福码头”）100%股权 。
美福码头账面净资产2亿元 ， 全部股东权益评估价值为7亿元 ， 评估增值5亿元 ， 增值率249.90% ， 最终形成4.85亿元商誉 。
而管老板及其夫人合计持有美福码头49.85%股权 。
大家看 ， 有钱人世界就是这么简单 ， 轻轻松松挣它2.5个小目标 。
收购前 ， 美福码头2013年营业收入4 ， 468万元 ， 净利润只有1 ， 268万元 。 但这并没有阻止美福码头原股东许下2015至2017年连续3三年扣非归母净利润分别不低于6 ， 500万元、7 ， 000万元和7 ， 500万元的业绩承诺 。
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美福码头当然完成了业绩承诺 ， 2015至2017年分别实现7 ， 307万元、11 ， 013万元和10 ， 456万元 。 远超业绩承诺 ， 牛的不要不要的 。
且不说原本弱鸡一样的公司（1200万利润）被收购后 ， 营业收入马上一飞冲天的“神迹”是否可信 ， 也不说“完成”业绩承诺后营业收入又神奇地迅速下滑是否在愚弄投资者的智商 ， 单就美福码头财务数据是否独立这一项 ， 就已经非常值得商榷了 。
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