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第一财经|李迅雷：券商并购1+1能否大于2( 三 )


第一财经|李迅雷：券商并购1+1能否大于2
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因此 ， 从估值的角度看 ， 目前通过A股市场收购券商的最佳时机已经过去 ， 股市比较低迷的2018年可能是一个最好的时机 ， 甚至今年第一季度的时机或许更好些 。 当然 ， 如果要通过行政方式合并的话 ， 就另当别论 。
不过 ， 当下不少A股上市券商都有对应的H股 ， 而且H股的折价率通常还非常高 ， 有的甚至超过50% ， 从估值角度看 ， 有的PE和PB都低于A股券商的历史最低点 ， 若通过A+H的方式一起并购 ， 可以显著降低成本 。
但国内机构投资者可以直接买入港股吗？似乎受到外汇管控等诸多限制 。 因此 ， 做强做大券商 ， 拓展券商的全球业务 ， 还是要加快人民币国际化的进程 。 美国、欧盟、日本的跨国企业能够顺利开展跨境业务 ， 还是与本币是国际货币有关 。 我认为 ， 在当前条件下 ， 加快人民币国际化的步伐非常必要 ， 不能再等了 ， 风险与收益总是匹配的 。
此外 ， 现行的券商客户资金第三方存管模式应该终止 ， 因为它是我国证券市场特殊时期的产物 ， 不符合全球资本市场的惯例 ， 应该改为“证券公司客户及交易结算资金由证券公司专项存管在商业银行” 。 因为第三方存管的结果 ， 实际上是银行共享了券商的客户资源 ， 其结果是过去15年来 ， 银行业的发展快于证券业 ， 直接融资的规模远远落后于间接融资规模的膨胀 。
因此 ， 营造金融市场的公平公正的竞争环境非常重要 ， 包括去行政化、打破刚兑、放松管制等 。 只有高度市场化的环境 ， 才有利于企业的茁壮成长 。 例如 ， 我们的日常支付 ， 都已经很少用到现金或银行卡了 ， 因为手机支付更便捷 。 那么 ， 这样便捷的支付方式是谁提供的呢？是那些拥有公司股权、做着财务自由梦想、每天晚上自愿加班的互联网企业年轻人 。
高盛是合伙人体制 ， 国内的会计师、律师事务所、咨询机构等也大多采取了合伙人体制 ， 因为这类企业的共同特征是主要靠人才开展业务、获得收入 ， 而不是靠生产流水线、靠存贷利差 。 因此 ， 要打造中国的高盛 ， 中国投资银行的航母级企业 ， 券商作为高度市场化的企业 ， 即便不搞合伙人制 ， 能否也能推广股权激励机制？
随着注册制试点的推进、多层次资本市场的完善以及银行理财产品刚兑的逐步打破 ， 中国资本市场确实迎来了历史上最好的时代 ， 相信今后将会有越来越多的银行端客户 ， 会把其资产从目前的2%~3%提高到10%甚至20%配置到资本市场 ， 各类保险资金、养老金等长期资本进入资本市场的规模也会越来越大 。
（作者系中泰证券首席经济学家）
第一财经获授权转载自微信公众号“lixunlei0722” 。
文章作者
李迅雷
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