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忧虑|【中概股大盘点】 盈利难掩忧虑 清仓式折扣会压垮唯品会吗？

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忧虑|【中概股大盘点】 盈利难掩忧虑 清仓式折扣会压垮唯品会吗？
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靠做特卖出奇制胜的唯品会（NYSE：VIPS）今年发展似乎不香了 。
公司新近发布第二季度财报 ， 净营收和净利润都取得相应增长 ， 但市场却不买账 ， 股价一夜之间大跌近20% ， 市值丢掉30亿美元 ， 近乎相当于公司二季度营收34亿美元 。
唯品会的麻烦还不止于此 。 眼下服装业厂商急于回血求生 ， 不惜亲自“下海”打折与特卖平台竞争 ， 唯品会特卖路子还走得通吗？
二季报发布 ， 市值一夜之间丢掉一季营收
8月19日 ， 唯品会公布2020年第二季度未经审计业绩 。
财报显示 ， 公司第二季度净营收241亿元 ， 同比增长6.0%；归母净利润为15.36亿元 ， 同比大增88.9% 。
这已经是公司近年来连续实现单季盈利 ， 即使在新冠疫情冲击下 ， 唯品会今年一季度业绩也表现亮眼 ， 净利润达到8.72亿元 ， 同比劲增64.67% 。
唯品会业绩虽然经受住疫情的冲击 ， 但奇怪的市场并不买账 ， 在公司披露二季报后 ， 公司股价一夜之间重挫近20% ， 市值从逾160亿美元跌到129.5亿美元 ， 近乎丢掉整个二季度的营收 。
市场冷漠或源于公司营收增速放缓 。 6%的增速确实不算高 ， 同比2019年二季度9.67%也下滑近4个百分点 。
所以二季度净利润的暴增并非因为营收增长 ， 而是因为公司当期费用大幅减少增厚利润 。
具体来看 ， 公司技术与内容开支为3.05亿 ， 而上年同期为4.22亿元 ， 同比降低28% 。
此外 ， 公司还在2019年第4季度终止直营物流项目品骏快递 ， 让期内履约费用同比下降22.73%至17亿元 。
唯品会CFO杨东皓曾引以为豪的三架马车“电商、金融、物流”如今已经分崩离析 。 公司“割肉”换来的业绩市场自然不愿买单 。
从公司第三季业绩预测看 ， 未来业绩增长略显平淡 。
唯品会预计 ， 其2020年第三季度总净营收将达到206亿元至216亿元 ， 同比增长约5%至10% 。
公司CFO杨东皓的去辞 ， 也加速了投资人情绪发酵 。 杨东皓因个人原因将在今年11月去辞 ， 而公司并未公布新的人选 。
被市场投以冷面 ， 高管又现人事动荡 ， 唯品会一夜之间入秋 ， 深深凉意下 ， 公司只是暂时被市场情绪冷暴力 ， 还是另一个业绩周期的拐点？
不计成本进行广告投入 ， 月活人数增长出现疲软
唯品会成立于2008年 ， 定位于“名牌折扣+限时抢购+正品保障” ， 走这类“名牌特卖”模式 ， 公司成功在综合电商阿里、京东之下 ， 开辟出一个细分市场 。
2012年 ， 唯品会成功在美国纽交所上市 ， 其神秘低调的90后创始人沈亚 ， 一出成为马云最想见的电商人 ， 其实力不容小觑 。
其实从历史业绩看 ， 唯品会这个“卖货郎”还是很称职的 ， 公司从2012年上市以来 ， 营收节节拔高 ， 净利润也维持8年盈利 ， 这在亏损多、盈利少的中概股中比较少见 。
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但我们也要看到唯品会能在大电商垄断下取得盈利也十分不易 ， 其费用支出是非常庞大的 。
为打响名气、推广品牌 ， 唯品会的广告几乎承包了大卫视热门电视剧和综艺节目 。
近来热播的电视剧《三十而已》和综艺秀《乘风破浪的姐姐》 ， 随处可见唯品会的身影 ， 公司广告甚至植入到古装剧 ， 几乎无孔不入 。
为打响知名度、推新产品做广告不是问题 ， 一直做广告就表明这家企业有问题 ， 至少不是什么竞争力强的企业 。 这种不计成本的投入必然推高公司的销售费用 。
Wind显示 ， 2014-2019年 ， 公司销售费用分别支出12亿元、21亿元、28亿元、30亿元、32亿元、33亿元 。
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除销售费用外 ， 公司在技术和内容开支、以及管理费用上也维持较大规模支出 。
Wind显示 ， 2017-2019年 ， 公司管理费用分别支出24亿元、27亿元以及41亿元 。 技术和内容开支也分别达到18亿元、20亿元和16亿元 。
巨大的费用支出也侵蚀了唯品会的利润 ， 导致公司利润增长并未像营收一样出现节节拔高的增长 。
不过从过往业绩看 ， 唯品会2019年净利润增长较为出色 。 一个重要原因是公司将品骏快递卖给顺丰 ， 降本增效所致 。
还有一个原因是唯品会2019年四季度活跃用户数同比增长19%至3860万,带动平台GMV同比增长14%至476亿元 。
但到今年二季度 ， 活跃客户数量为3880万 ， 环比仅增加200万 ， 用户增速远不如第一梯队的阿里、京东和拼多多 。
2019年以来 ， 由拼多多挑起的百亿补贴战 ， 已经蔓延至淘宝 ， 为两家平台吸粉贡献不少力量 。 相较于这种真正产品上的让利 ， 唯品会的广告投入还是有点简单 。


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