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投资收益|全国社保理事会养老金管理部主任陈向京：投资收益日渐成为养老基金积累的重要来源( 二 )


二、海外成功经验中投资收益对基金积累的贡献显著
他山之石 ， 可以攻玉 。 境外成功的养老金投资管理经验也表明 ， 投资收益对基金积累的贡献十分显著 。 以加拿大CPPIB为例 ， 2020年3月末管理总规模达到了4096亿美元 ， 近10年累计投资收益额为2352亿美元、年化投资收益率达到9.9% ， 成为全球养老金投资的楷模 。 我总结海外养老金能有优秀的业绩表现主要有三点原因：
一是养老金精算缴付的政策制定与投资运营紧密结合 ， 一方面有利于形成长期稳定可预期的投资资金 ， 另一方面投资收益的不断积累也能促进养老金制度长期可持续发展 ， 形成良性互动 。 以加拿大养老金为例 ， 20世纪80年代 ， 在3.6%的低缴费率背景下 ， CPP出现连续的收不抵支 ， 投资规模不断萎缩 。 同时 ， 持续的资金流出也大幅降低了基金的风险容忍度 ， 导致投资收益偏低 。 为增强养老金制度可持续性 ， 加拿大政府根据精算结果从1987年起逐步提高缴费率水平 ， 养老金资产规模呈现了持续增长 ， 也使得CPPIB可以提高风险容忍度 ， 开展长期投资获取更高收益 ， 而不断积累的投资收益又成为基金资产规模进一步扩大的重要来源 ， 反哺养老金支付 。 CPP原计划提高缴费率至14% ， 但由于缴费率提升带来的投资收益积累好于预期 ， 在2003年缴费率达到9.9%后 ， 没有再继续提高 。 总结起来就是 ， 当加拿大养老金积累比较少时 ， 通过提高缴费率、做大缴费基数 ， 快速形成基金结余 ， 保障养老金投资的稳定性 ， 有利于进行长期投资获取收益 。 当投资收益较高时 ， 又可以为未来缴费率下降创造条件 ， 减轻参保人负担 。 加拿大养老金的案例也许与当时资本市场表现等因素有一定关系 ， 存在一些偶然性 ， 但是养老金精算缴付政策制定与养老金投资紧密结合的做法值得我们借鉴的 。
二是具有丰富的资产类别和产品策略体系 。 资产类别上 ， 除了银行存款、股票和债券外 ， 大多数境外养老金还直接投资于房地产、大宗商品、对冲基金、私募股权、基础设施、自然资源等领域 ， 广泛配置于海内外市场 。 产品体系上 ， 充分根据市场实际 ， 不仅投资于股票债券等传统资产 ， 还综合运用股债等多种基础资产创设出多样化风险收益特征的新产品 。 比如瑞典AP养老金的绝对回报策略产品（运用市场中性、相对价值、宏观对冲、事件驱动等策略 ， 核心在于追求绝对收益）和另类风险溢价产品（产品设计目的是减少对传统股票市场风险溢价的依赖 。 投资组合采用的策略包括：为保险公司提供再保险、获取与公司收购和可转债市场相关的风险溢价等）等 。 配置策略上 ， 海外养老金也做了多样化的尝试 ， 比如丹麦ATP养老金在传统的均值—方差模型之外 ， 先是采取了基于资产的风险平价策略 ， 然后又创新性地实践了基于因子的风险平价策略 ， 使得投资回报率及稳定性有一定提升 。
三是市场化的投资管理机制 。 与CPPIB类似的海外养老金投资管理机构都有比较高的市场化水平 ， 按真正的资产管理机构要求搭建了扁平化的管理框架和投资决策体系 ， 确保获取投资收益、保证投资盈利性是其唯一目的 。 较高的市场化水平也意味着一定程度上可以自主决定薪酬体系 ， 通过建立市场化的激励机制吸引专业人才 ， 提高自身投资管理能力 。
三、提升投资收益是一个长期课题 ， 需要内外兼修 ， 久久为功
回到今天发言的主题 ， 我从事一线投资工作已经有将近30年时间 ， 并且在2001年就加入社保基金会从事养老金投资管理工作 ， 可以说是这个领域的一位“老人” 。 但养老金投资管理是一项年轻的事业 ， 需要我们用发展的眼光 ， 不断学习进步去提升投资收益 。 我理解主要有以下三点：
一是提高履职尽责的责任感和使命感 ， 确保基金安全和保值增值 。 开展养老基金投资运营 ， 是党中央、国务院积极应对人口老龄化、进一步完善基本养老保险制度的一项重要举措 ， 也是社保基金会的一项重要职责 。 从去年底开始 ， 我主要从事基本养老保险基金的投资管理工作 ， 在人力资源和社会保障部、财政部的支持和帮助下 ， 在理事会领导的高度重视和正确领导下,养老基金规模已经成功突破1万亿 ， 并取得良好的投资业绩 ， 为完善多层次社会保障制度、提高社会保障能力发挥了积极作用 。 但是 ， 在看到成绩的同时 ， 还必须认识到养老基金投资运营事业任重道远 。 对内必须练好内功 ， 进一步深化改革创新 ， 审慎稳健运营 ， 科学精细管理 ， 在确保基金安全的前提下努力实现保值增值 。 对外一方面需要积极引导地方省份正确认识本省本地区养老基金的风险容忍度 ， 注重长期收益 ， 进一步加大委托力度 ， 另一方面需要注重与优秀投资管理人和托管机构的互动协作 ， 共同创造优良业绩 。


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