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理想|小鹏汽车赴美IPO 超86亿美元估值背后的信任票

拟赴美上市的小鹏汽车（股票代码为“XPEV”）8月21日晚间更新招股书 。 拟发行8500万股ADS（代表1.7亿股A类普通股） ， 定价区间为11美元到13美元 。 若包含超额配售权 ， 小鹏汽车此次融资规模在10.75亿美元到12.71亿美元之间 。

理想|小鹏汽车赴美IPO 超86亿美元估值背后的信任票
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小鹏汽车是第三家登陆美股市场的中国造车新势力 。 在此之前 ， 蔚来汽车（股票代码为“NIO”）和理想汽车（股票代码为“LI”）已经先后登陆美股市场 。 虽然上市时间略晚 ， 但若以12美元的发行价格中值计算 ， 小鹏汽车估值约为86.13亿美元 。 在此之前 ， 红鲱鱼给予理想约80亿美元的中期估值 ， 但其IPO当天调高估值到115亿美元 。 而此次小鹏汽车的估值略高于此前红鲱鱼对理想汽车的估值 ， 预计上市后市场反应也将较为正面 。
虽然尚未正式IPO ， 但据最新招股书 ， 包括阿里巴巴、小米等都已经确认了意向认购金额 ， 除了现有股东的继续加持 ， 也有不少新晋意向认购方 ， 其中就包括特斯拉现有股东PRIMECAP Management Company ， 后者的意向认购金额达到1亿美元 。 截至目前 ， 这些投资者的意向认购约占此次IPO公开发行份额（按12美元发行价格中值计算）的49% 。
市值可期
虽然小鹏汽车是第三家登陆美股市场的中国造车新势力 ， 但在业内看来 ， 小鹏汽车此时赴美上市 ， 时间节点刚刚好 。 蔚来汽车赴美上市的2018年正赶上资本寒冬 ， 而贾跃亭乐视造车泡沫的破裂也一定程度上影响了投资界对造车新势力的信心 。
但今年从外部环境看 ， 随着全球市场电动化的加速 ， 以及特斯拉销量和盈利能力的提升 ， 资本市场对于新能源产业链上的相关公司信心大增 。 特斯拉目前股价已经突破2000美元/股 ， 其创始人马斯克也一跃成为全球第四大富豪 。 美国另外一家电动皮卡的初创公司Ravian的新车尚未推出 ， 但一年内连续获得4次融资 ， 最近一次融资高达25亿美金 。 电动和氢燃料电池卡车制造商尼古拉（Nicola）在纳斯达克上市后 ， 其股价也节节暴涨 ， 一度达到95美元 ， 市值超越了拥有117年历史的福特汽车公司 。
理想汽车赴美上市当天市值一度超过蔚来汽车 ， 从小鹏汽车自身来看 ， 无论是财务数据、产品交付以及研发等技术储备 ， 都足以支撑可期的市值 。 IPO前 ， 小鹏汽车预计共持有现金类资产超85亿元人民币 ， 现金储备优于蔚来汽车和理想汽车IPO前的情况 。
而从上市前的产品布局和销量情况看 ， 目前小鹏汽车已经推出了两款量产车型 ， 截止2020年7月 ， 小鹏汽车累计交付量达20707辆 ， 总销量在造车新势力中排名领先 。 而蔚来汽车和理想汽车上市时 ， 刚刚完成第一辆车的上市交付 ， 且交付数量远低于小鹏汽车 。

理想|小鹏汽车赴美IPO 超86亿美元估值背后的信任票
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从海外市场投资者最为关注的财务数据看 ， 小鹏汽车体现出良好的增长性 。 收入在过去两年实现了快速的增长 ， 其毛利率虽然低于理想汽车赴美上市时的表现 ， 但却优于蔚来汽车 。 2019年小鹏汽车收入为23.2亿人民币 ， 较2018年增长逾238倍 ， 服务及其他收入1.5亿 ， 较2018年增长26倍 。 2020年上半年 ， 小鹏汽车营收为10.03亿人民币 ， 毛利为-3611.6万 ， 毛利率为-3.6% ， 较上年同期的-38.23%大幅提升 。
虽然处于亏损状态下 ， 但从资金投入方向来看 ， 小鹏汽车的亏损主要源于前期研发投入占比过高所致 ， 比如2019年其净亏损为36.9亿 ， 但其研发投入就高达20.7亿 ， 2020年研发投入6.3亿 ， 上半年净亏损为7.95亿 。 2019年以及截至2020年6月30日的六个月中 ， 研发费用分别占公司总收入的89.2%和62.9% 。 对于汽车这样的重研发行业来说 ， 研发投入的高低就决定了未来在技术上的自主权和领先性 ， 因此 ， 小鹏汽车因为高投入导致的短期亏损也是可以被华尔街和投资人所认可的 。


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