bb-|资色·评级 | 标普：因伺机债务重组，路劲基建的评级获确认；展望稳定；拟发行债券获“BB-”评级
•我们认为 ， 路劲基建拟进行的置换及回购要约为伺机的主动财务管理 ， 而非不良债务重组 ， 这是由于发行人的流动性充足且此次交易的时间安排较早 。
•该中国房地产开发商或将通过前述交易计划改善自身债务到期状况和融资成本 。
•2020年8月25日 ， 我们确认路劲基建的长期主体信用评级为“BB-” ， 并确认其担保的未到期优先债券的长期债项评级为“BB-” 。
•我们还授予路劲基建担保的拟发行优先无抵押美元债券长期债项评级“BB-” 。
•稳定展望反映我们认为 ， 未来12个月路劲基建的销售将保持平稳 ， 利润率将高于平均水平 ， 并将保持较低的债务增速 。
香港 ， 2020年8月26日—标普全球评级8月25日宣布 ， 对路劲基建有限公司（路劲基建）采取上述评级行动 。
确认评级缘于我们认为 ， 公司拟对其担保的将于2021年到期的3.85亿美元未到期优先债券进行的置换及回购要约为伺机性财务管理而非折让置换 。
我们认为 ， 若未成功进行置换要约 ， 路劲基建也不太可能因即将到期的债券偿还问题发生违约 。 截至2020年6月30日 ， 公司的现金余额充足约为150亿港元 ， 为其短期债务总额（包括即将进行置换或回购的债券）的1.2倍 。 原债券原本将于2021年4月到期 ， 我们认为此再融资为主动财务管理 。
我们认为 ， 置换要约能满足原债券所承诺的义务 。 在要约计划下 ， 每1,000美元面值的原债券将被置换为1,000美元的新债券 ， 且已产生的利息将以现金形式支付 。 另外 ， 每1,000美元面值的债券还将获得31美元的现金奖励 。 尽管息票率将下调 ， 但仍略高于路劲基建其他未到期优先债券的市场收益率 。
路劲基建目前正计划以1,029.5美元的价格对原债券发出回购要约 ， 回购价高于债券面值和市场价格 ， 以此作为投资者接受债券置换之外的另一选择 。
我们预计 ， 拟发行的五年期债券将延长路劲基建的债务到期期限并降低融资成本 。 截至2019年末 ， 公司的加权平均到期期限为2.4年 ， 2019年的平均融资成本为7.3% 。
我们授予路劲基建新担保的优先无抵押美元债券长期债项评级“BB-” 。 发债筹资将用于再融资及一般公司用途 。 该债项评级仍有待我们审阅最终发行文件后确认 。
尽管2020年年初新冠疫情对路劲基建的销售和收费公路运营产生了不利影响 ， 但我们预计今年余下时间该公司的债务增幅极低 ， 因而今年的并表债务对息税及折旧摊销前利润（EBITDA）仅仅会微幅升至4.8-5.0倍 。 这反映出 ， 我们预计路劲基建将对举债扩张持审慎态度 ， 下半年将有更多贷款到期 ， 同时新增债务减少 。 路劲基建经调整的债务增长12%至406亿港元 ， 略高于我们的全年预期 。
我们预计 ， 2020年余下时间路劲基建将按权益比例在土地购置上再支出30亿元人民币 ， 今年前七个月已支出约76亿元 。 路劲基建持续将重点放在长三角地区内的城市 。
同时 ， 我们预计路劲基建将在下半年加快房地产销售；上半年该公司合同销售额为175亿元人民币 ， 已完成2020年全年400亿元合同销售额目标的44%左右 。 此外 ， 尽管路劲基建的收费公路项目未能在上半年带来实质性的现金流 ， 但我们预计随着通行费重新开始收取 ， 这部分现金流将在下半年恢复 。
稳定展望反映出 ， 我们预计未来12个月路劲基建的房地产销售将保持稳定 ， 利润率高于平均水平 。 此外 ， 我们预计在2020年前六个月进行积极融资之后 ， 该公司未来12个月的债务增幅会很低 ， 而且下半年料将恢复收费公路分红 。
如果路劲基建的穿透性和并表债务对EBITDA比率持续增长超过5倍 ， 我们则可能下调该公司评级 。 触发因素包括：（1）路劲基建房地产业务的收入增幅或毛利远低于我们预期；以及（2）路劲基建举债扩张的步伐超过我们的基本假设 。
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