板块|财说|“虚胖”的复星医药低收入|数据|产品|股价|复星医药|恒瑞

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图片来源：视觉中国

采访人员 | 范嘉智
编辑 | 陈菲遐
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复星医药（600196.SH ， 02196.HK）的股价已从高点回撤超30% 。
WIND数据显示，复星医药A股的股价从7月初的33.59元/股最高攀升至79.19元/股，涨幅达到124% ，市值一度突破2000亿元。截至发稿，复星医药股价为53.24元/股。
催化这波翻倍行情的是新冠疫苗概念。 8月5日，复星医药通过其微信公众号宣布其与BioNTech在国内开展基于mRNA技术新冠疫苗临床试验。值得注意的是，二级市场上半年疯狂炒作疫苗概念股时，复星医药并未受到关注。数据显示，疫苗指数（8841313.WI）今年2月至6月的涨幅高达73% ，同期复星医药涨幅仅为29% 。 7月以来，疫苗指数涨幅为18% ，而复星医药涨幅翻倍。
疫苗概念股核心逻辑出现了转折，盈利预期被打破。
国家卫生健康委科技发展中心主任、国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班工作组组长郑忠伟在8月22日参加央视财经播出的《对话》中表示，新冠疫苗属于公共卫生产品，其定价不能以市场的供需矛盾作为定价依据，只能以成本作为定价依据。考虑到国内庞大的低收入群体，以及社会公平，扩大疫苗接种率的考虑，不合适将疫苗定过高的价格。

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8月25日，复星医药公布了一份略低于预期的中报。上半年，复星医药收入140.28亿元，同比微降1.02% ，扣非后归母净利润13.04亿元，同比增加11.71% 。单季度来看，第二季度环比第一季度业绩有所改善。
这或许也是复星医药回调的原因之一。为何体量不小的复星医药支撑不了2000亿元的市值？
估值的烦恼
实际上，令复星医药股价短期内翻倍的新冠疫苗并非其主要业务。在很多投资者眼中，复星医药看起来更像是一家股权投资公司而并非制药公司。
复星医药一直强调自己是一家并购扩张和多板块经营的医药公司，事实也确实如此。其营收可分拆为三部分，分别是药品制造与研发、医学诊断与医疗器械、医疗服务三大板块。

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数据来源：WIND、界面新闻研究部
2020年上半年，复星医药药品制造与研发板块收入100.12亿元，同比减少8.11% ，主要原因是部分注射剂核心产品受疫情影响。
按照归母净利润计算，复星医药制药板块主要子公司为江苏万邦、药友制药、GlandPharma（下称GlandPharma）和锦州奥鸿药业有限责任公司（以下简称“奥鸿药业”）。其中，江苏万邦的非布司他片(优立通)和匹伐他汀钙片(邦之)、复宏汉霖的生物类似药利妥昔单抗注射液(汉利康)、药友制药的仿制药草酸艾司西酞普兰(启程)等产品收入实现增长。此外，复星医药还通过收购，获得了包括单克隆抗体生物创新药及生物类似药、CAR-T细胞药物等其他产品。但这些目前尚处于研发阶段，暂时未贡献利润。
复星医药第二部分收入来自医学诊断与医疗器械板块。 2020年上半年，医疗器械与医学诊断业务收入26.41亿元，同比增长46.96% ，实现利润4.34亿元，同比增长88.22% ，主要是新冠病毒检测试剂盒、负压救护车及呼吸机等抗疫类产品收入增加所致。
复星医药第三部分收入为医疗服务。上半年该部分业务因疫情影响，下滑6.83% ，利润额仅为161.24万元。
从营收体量来看，复星医药在A股医药公司中属于第一梯队。采用2019年的营收数据对比，复星医药285.85亿元的规模，在A股市场仅略低于云南白药（000538.SZ）296亿元的营收，但高于恒瑞医药(600276.SH)232亿元的营收。