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流动|盛松成：资本账户双向开放与防范资本流动风险并不矛盾

8月20日 ， 笔者在第一财经发表《推动资本账户双向开放 ， 避免实体经济脱钩》一文 ， 提出目前我国又迎来了资本账户双向开放的窗口期 。 拙文引起了较多讨论 。 对资本外流的担忧及如何防范风险 ， 是讨论中涉及的问题之一 。 我们认为 ， 资本账户双向开放与防范资本流动风险并不矛盾 。
一、当前资本加速流入我国的趋势正在形成
受益于率先控制疫情蔓延 ， 我国今年上半年经济实现“V形”复苏 ， 货币政策保持稳健 ， 国际资本从货物贸易、直接投资和证券投资三个主要渠道流入 ， 使外汇储备余额连续4个月正增长 。 尤其在证券投资方面 ， 二季度外资净增持境内上市证券规模逾600亿美元 ， 7月份同比增加140% ， 处于历史较高水平 ， 显示人民币资产具有较强的吸引力 。
笔者认为 ， 未来我国资本流入规模将进一步扩大 。 第一 ， 货物贸易有望继续复苏 ， WTO《货物贸易晴雨表》最新数据显示 ， 三季度世界贸易和产出将出现局部上升 。 第二 ， 由于我国社会稳定 ， 营商环境继续改善 ， FDI流入将稳中有升 。 世界银行《2020年营商环境报告》显示 ， 我国总体排名比去年上升15位 ， 达第31位；英国伦敦金融城的国际金融中心指数（GFCI 27）显示 ， 上海已位列全球第4 ， 今年1~7月 ， 上海举行了三次外资项目集体签约 ， 总项目达183个 ， 总投资额319亿美元 ， 新增跨国公司地区总部26家、研发中心10家 。 第三 ， 根据中美第一阶段协议 ， 中美双方将在金融服务领域提供更多机会 。 今年以来 ， 我国已大幅降低对美资进入保险、证券、基金和期货服务领域的限制 ， 对金融资产管理（不良债务）服务也将予以国民待遇 。 近日 ， 全球最大不良资产投资机构Oaktree（橡树资本）成为我国资产管理市场（AMC）首家外资机构 。 可见 ， 在全球贸易投资大幅萎缩的情况下 ， 国际资本正在进入我国这个“避风港” 。
二、当前资本账户双向开放有助于缓解“双顺差”压力
我国曾长期保持国际收支“双顺差”格局 。 自1994年至今 ， 经常账户持续顺差 ， 并带动非储备性质金融账户出现了长达二十年的顺差 ， 外向型经济特征凸显 。 2008年全球金融危机后 ， 经常账户顺差与GDP之比（季度）从最高10.23%回落至1%附近的合理区间 ， 今年上半年稳定在1.3% 。 2014年以来 ， 随着利率市场化、汇率形成机制改革和资本账户开放协调推进 ， 跨境资本由持续净流入转变为双向流动 ， 非储备性质金融账户开始持续逆差 。 在2016年末再次实行“宽进严出”的外汇管制措施后 ， 2017年~2019年该账户又持续顺差 。 今年一季度 ， 受疫情冲击 ， 我国首次出现经常账户逆差、资本和金融账户顺差 ， 二季度转为经常账户顺差、资本和金融账户逆差 。
在当前资本加速流入的趋势下 ， 我国很可能再次出现“双顺差” 。 “双顺差”本质上是国际收支失衡的表现 ， 这在以前我国对外汇市场进行常态干预时是利大于弊的 。 “双顺差”增加了外汇储备 ， 使我国具有较强的国际收支支付和外债偿还能力 ， 经受住了三次外部冲击：1998年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2014年~2016年美国货币政策转向 。 但近年来 ， 人民银行逐渐退出汇市常态化干预、人民币汇率弹性显著增强 ， 利率市场化也取得明显进展 ， 我们未必需要持续“双顺差” 。 “双顺差”甚至会带来三个方面的不利影响 。
一是使人民币过快升值 。 在贸易保护主义盛行和疫情冲击下 ， 我国的出口复苏十分不易 ， 人民币过快升值将冲击出口行业 ， 经常项目顺差将缩窄 ， 甚至可能再次出现今年一季度“经常账户逆差、资本和金融账户顺差”的国际收支结构 。
二是输入性通胀压力加大 。 目前发达经济体货币当局持续扩表、货币超发 ， 尤其是美元开启弱周期 。 我国市场利率较高 ， 可能吸引大规模的热钱流入 ， 甚至离岸人民币回流套利 ， 并将推高我国国内资产价格、形成资产泡沫 ， 侵蚀我国稳健的货币政策 。


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