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经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡

今年政府工作报告确定货币政策基调为“稳健的货币政策要更加灵活适度” ， 并增加了一个新任务 ， 即纾困、稳定预期和经济恢复：“综合运用降准降息、再贷款等手段 ， 引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年” 。 两个老任务继续保留：一是“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”；二是坚持金融供给侧改革：“创新直达实体经济的货币政策工具 ， 务必推动企业便利获得贷款 ， 推动利率持续下行” 。
上半年 ， 货币政策基本围绕这些目标进行 ， 保障了经济增速回升转正、通货膨胀总体回落 。 下半年 ， 以货币供应量、市场利率衡量 ， 货币政策将从相对宽松逐步向正常化回归 。 但是 ， 我国“六保”任务依然严峻 ， 海外疫情恶化加大输入风险 ， 我国南方部分地区夏季洪涝灾害严重 ， 延期还贷隐藏的金融领域坏账将逐渐暴露 ， 因此 ， 货币政策在正常化的同时也需保持社会融资规模适度增长 ， 即所谓“窄货币 ， 宽信用” 。
一、货币政策从危机应对转向正常化
新冠肺炎疫情暴发以来 ， 广义货币（M2）增长率先升后降 。 从2月的8.8%提高到3月的10.1% ， 4月、5月和6月的11.1% 。 政府工作报告提出“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年” ， 2019年M2增长率8.7% 。 今年二季度经济增长率由一季度的-4.8%回升到3.2% ， 7月工业增加值增长4.8% ， 回到2019年10月的水平 ，7月末 ， M2余额212.55万亿元 ， 同比增长10.7% ， 增速比上月末低0.4个百分点 ， 比上年同期高2.6个百分点 。 人民币贷款余额165.2万亿元 ， 同比增长13.2% ， 增速与上月末持平 ， 比上年同期高0.2个百分点 。 如果采用市场预期的全年经济增长率2.1%以及全年通胀率2.5% ， 全年宏观杠杆率（M2/GDP）将会提高5个百分点以上 ， 加大金融风险 。
市场利率稳步下降 。 政府工作报告要求“金融机构与贷款企业共生共荣 ， 鼓励银行合理让利” 。 疫情暴发以来 ， 人民银行不断下降贷款市场报价利率（LPR） ， 1年期利率从1月的4.14%、4月3.85%后保持稳定 。 6月24日的国务院常务会议要求引导贷款利率和债券利率下行等政策 ， 推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元 ， 因此市场利率会稳步下降 。
【经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡】直达实体经济的货币政策工具稳步退出 。 为了应对疫情 ， 积极运用3000亿元专项优惠再贷款、1.5万亿元普惠性再贷款再贴现、6000亿元新增政策性银行贷款额度 ， 优先支持疫情防控重点医用物品和生活物资生产企业、受疫情影响较大的中小微企业和服务业企业等 。 6月1日 ， 人民银行再创设两个直达实体经济的货币政策工具：普惠小微企业贷款延期支持工具、普惠小微企业信用贷款支持计划 。 截至7月3日 ， 信用贷款支持计划共支持1598家地方法人银行 ， 给109万户企业发放普惠小微信用贷款160万笔 ， 总额达1326亿元 ， 政策撬动作用明显 。 直达货币政策工具纾困和维护市场主体的目的性强 ， 但具有一定的行政性 ， 因此不能长期使用 ， 预计会逐步退出 。
根据我国融资条件、融资可得性 ， 以及宏观金融综合松紧程度而创建的一财中国金融条件指数[1] ， 8月14日指数为-1.09 ， 大大低于去年同期-0.70的水平 ， 显示央行货币政策总体非常宽松 。 未来 ， 随着国内抗疫措施的改进、复产复工的恢复、多边汇率的走低 ， 货币政策还会进一步走向正常化 。

经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡
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宽信用持续进行 ， 社融稳定增长 。 疫情暴发以来 ， 社会融资规模增长较快 ， 1到7月社会融资规模存量同比增速分别是10.7%、10.7%、11.5%、12%、12.5%、12.8%、12.9% 。 而2019年社会融资规模增速是14.1% 。 7月末社会融资规模存量为273.33万亿元 。 其中 ， 对实体经济发放的人民币贷款余额为164.92万亿元 ， 同比增长13.3%；企业债券余额为26.98万亿元 ， 同比增长21.1%；政府债券余额为42.07万亿元 ， 同比增长16.5%；非金融企业境内股票余额为7.72万亿元 ， 同比增长7.5% 。 考虑到去年社会融资规模和今年复杂艰巨的经济任务 ， 社会融资规模还会持续增长 。


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