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经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡( 二 )


二、下半年货币政策的主要挑战
由于今年没有明确的经济增长任务 ， 下半年货币政策的主要任务是研判物价走势 ， 防止通货膨胀反弹 ， 其次是“加强金融等领域重大风险防控 ， 坚决守住不发生系统性风险底线” 。 下半年 ， 受疫情和洪涝灾害、中美贸易摩擦等影响 ， 商业银行资产质量下降（第二季度净利润4267亿元 ， 较上年同期下降24% ， 不良贷款余额连续第六个季度攀升至2.7万亿元 ， 为十多年最高水平） 。 8月10日央行行长易纲接受采访时表示 ， 下半年央行工作重点为“保持金融总量适度、合理增长 ， 着力稳企业保就业 ， 防范和化解重大金融风险 ， 加快深化金融改革开放 ， 促进经济金融健康发展” 。 因此 ， 货币政策会在年初目标基础上增加相关内容 ， 我们认为 ， 下半年货币政策取向将考虑如下方面 。
1.国内复工复产迅速与需求恢复疲软交织 。
下半年 ， 我国国内复工复产率进一步提高 。 7月 ， 工业增加值增长4.8% ， 增速与上月持平 ， 接下来还将逐步加速 ， 但经济增速的回升受制于群众心理和国内外疫情防控 。 一方面国外经济重启和疫情防控相互掣肘 ， 消费复苏较慢 。 另外一方面从国内经济看 ， 我国改进了处理第二波疫情方法 ， 供需恢复进一步巩固 ， 深化改革开放（改善营商环境、注册制改革、海南自贸港）和双循环（芯片等高科技产业免税、扩大免税店等政策）为经济长期发展进一步打下基础 ， 这也利好资本市场 ， 股市反弹出现结构性牛市 ， 房市交投活跃 。
2.CPI全年能控制在3%以内 ， 但核心CPI和PPI显示一定的通缩压力 。
全球重启复工复产以及通胀基数效应将逐渐压低通胀 。 今年1~7月 ， CPI同比上涨3.7% ， 虽然最近2个月CPI反弹较大 。 其中 ， 7月CPI同比上涨2.7% ， 当月CPI较上月反弹0.2个百分点 。 反弹全部源于食品价格上涨13.2% ， 剔除食品和能源的核心CPI仅上涨0.5% 。 从PPI和核心CPI看 ， 当前物价水平接近通缩水平 。 1~7月 ， PPI比去年同期下降2.0% ， 7月PPI同比下降2.4% ， 环比上涨0.4% ， PPI反弹主要由大宗商品价格上涨拉动 。 例如 ， 7月路透CRB大宗商品价格指数从4月上旬的低点106一路上涨到149 ， 涨幅41% 。 目前 ， G20（二十国集团）的通胀水平总体回落 ， 从2019年的2.7%下降到目前的1.7% ， 显示全球确实进入低增长、低通胀、低利率的阶段 ， 也为我国调控物价创造了较好的外部环境 。

经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡
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7月份猪肉价格反弹与餐饮业恢复、洪涝灾害有关 ， 估计会持续到国庆节之后 ， 届时基数效应将显现 。 从CPI定基指数来看 ， 本轮通胀高点2月已过 ， 在季节性因素和抗疫成功后一路下降 ， 目前在110.4 ， 大约是2019年8~9月的物价水平 ， 未来月度同比CPI可能降为1以内甚至为0 ， 全年通胀一定会控制在2.5%~3%的范围 。 猪肉价格虽有反弹 ， 但价格水平不及去年下半年 (图3） 。 据农业部统计 ， 7月末全国能繁母猪存栏3774万头 ， 环比增长4% ， 同比增长20% ， 远高于2019年9月谷底的1913万头 ， 生猪存栏环比增长4.8% ， 连续6个月增长 ， 同比增长13.1% 。 显示未来半年供应将会大幅改善 。

经济|下半年货币政策前瞻：在稳增长与防风险中权衡
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洪涝灾害对秋粮生产的影响可控 ， 食品类价格不会大幅度涨价 。 据应急管理部统计 ， 7月份洪涝灾害主要集中在长江中下游和淮河流域 ， 农作物受灾面积3868.7千公顷 ， 约占现有20.3亿亩耕地的2.86% 。 8月8日 ， 安徽省长江、淮河、巢湖流域相关地区解除紧急防汛期 。 8月15日 ， 长江江苏段洪水解除蓝色预警 。 同时 ， 7月份是1949年以来创纪录的第一个没有台风的7月 ， 有利于东南沿海省份粮食生产 。 虽然福建、海南、广东、广西多地和湖南、江西、云南南部遭受旱灾影响 ， 但与近5年同期均值相比 ， 今年以来全国旱灾明显偏轻 ， 农作物受灾面积和直接经济损失分别下降66%和70% 。 当前 ， 正是秋粮生长发育关键阶段 ， 安徽和江西当地安排南方晚稻抢种补种 ， 加上农机农技农艺进步 ， 预计不会对秋粮造成大的影响（见图4） 。


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