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李迅雷|李迅雷对话蔡滨：“牛”还在吗？下半年机会在哪里？

8月21日 ， 中泰证券首席经济学家李迅雷和博时基金权益投资成长组副总监蔡滨就下半年的中国经济与投资主线在我们的直播间里展开了热烈讨论 ， 并分享了自己的投资思路与心得经验 。
想知道二位大咖对近期资本市场的研判和具体看好的投资方向？那就继续往下看吧！
Q1从宏观方面看 ， 资本市场现在进入了调整的阶段 。 很多投资者在这个时候有些不知所措 ， 在现在这个时点大家是应该更看好未来的市场呢还是更加谨慎呢？
蔡滨：市场最近有一些波动 ， 解释短期波动可能是比较困难的 ， 因为这之中存在很多因素 ， 可能包括资金的一些行为或者是中美之间的一些事件等因素 。 从市场整体来看 ， 我认为现在的A股应该是一个估值合理的阶段 。 比如说我们的沪深300的市盈率大概在十四五倍左右 ， 全市场的话是20多倍的市盈率水平 ， 相比2018年和2019年初有比较大的一个估值修复 ， 放在过去10年来说也是处在一个中位偏上的水平 。 但是 ， 我们还不能说这是一个很贵的水平 ， 而是一个合理的水平 。 如果将A股和大类资产去比较 ， 比如说货币、债券、地产等资产 ， 我觉得A股还是有吸引力的 。
如果和国际的股票市场去比的话 ， A股也还是一个洼地 ， 美国、欧洲、日本 ， 甚至是和巴西、印度等发展中国家去比 ， 我们的估值水平还是有吸引力的 。 从基本面上来看 ， 我觉得整个的经济体可能受到疫情的影响 ， 现在还是比较弱 。 从国内来看 ， 疫情逐步恢复以后 ， 国内经济呈现逐渐缓升的态势 ， 股票市场未来可期 。 但是 ， 现在整体的估值水平或者说市场对于未来的经济复苏也没有过分乐观 ， 经济逐渐的抬升是对市场来说是比较正面的一个因素 。
市场短期的波动可能是受到了一些流动性的边际影响 ， 整体还是一个宽松的环境 。 我们的货币政策从疫情期间比较宽松的政策进入到一个精准的政策 ， 在全球比较宽松的环境下 ， 我觉得对A股来说还是一个不错的环境 。
所以 ， 市场短期有波动有震荡 ， 我觉得都是存在很多因素影响 ， 但是放在这个阶段来往后看 ， 这样的一个市场我觉得还是可为的 ， 还是可以去发掘比较多机会的 。
李迅雷：我觉得蔡总讲得非常好 ， 全面牛市的话不太可能 。 因为整体经济受冲击较大 ， 总体来讲的话 ， 整个经济并不是支持大牛市的情况 。
那为什么国内的A股指数走势表现不错？主要还是因为结构性的一些机会 ， 也反映出整个全球经济都是望着科技、人口老龄化带来的相关需求的增长 ， 比如医药生物、互联网、新能源汽车等等这这些局部的热点 ， 拉动了整体的上涨 。 今后应该还是维持这种趋势 。
Q2如何定义新价值投资时代？
李迅雷：其实这个词并不是个新词 ， 它在2017年的时候非常流行 。 以往我们说的“5朵金花”大部分都是以周期性行业为主的 。 那么现在来讲的话呢 ， 无论是城镇化还是世界工厂等等 ， 我国都在面临调整 ， 我们正在经历的是大城市化 ， 而不是一个城镇化快速发展的阶段 。 我们世界工厂也没有像以前对于外部的依赖程度那么高 ， 总体来讲还出现了一部分的产业转移 ， 例如计算产业往东南亚转移这样的一种格局 。 所以所谓的新价值投资 ， 我理解为更多的要看到未来的成长性 。 很多个人投资者经常会认为中国经济见底了 ， 全面牛市就会来了 ， 但实际上现在经济处在调整当中 ， 调整的时间恐怕还会比较长 ， 但是这些成长性的新兴行业、高科技行业 ， 他们虽然估值水平并不便宜 ， 但是从未来来看 ， 他们的增长率比较高 ， 所以依然还是有投资价值 。 这种着眼于未来成长性的投资 ， 我把它定义为新价值投资 。
Q3对于估值分化这种现象 ， 蔡滨总您觉得应该怎么来看待？
蔡滨：关于估值分化 ， 确实A股市场在过去的一段时间里面是演绎的比较极致 ， 我们看到有很多行业 ， 可能估值处在过去10年维度的90分位 ， 也就是说这已经处在历史的一个高位 。 有些行业又可能处在这个十分位或极低的一个分位 ， 但我们不太会去说处于90分位的就一定是贵或者处于十分位的就一定便宜 ， 可能要结合到产业本身的一个特点判断所处的阶段 。


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