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贝壳投研|净利率却不到6%，科伦药业的问题不止一点！，销售费用高达65亿

上周 ， 科伦药业在集采中喜大普奔 ， 以五中四的成绩直接拉了一波高涨 ， 对于大输液龙头、医药工业百强前三甲科伦药业来说 ， 今年的业绩又有了一定保障 。
事实上 ， 从收入不到百亿到现在的年收入176.36亿元 ， 科伦药业只用了3年时间 ， 现如今 ， 市场一阵高喊：“超跌医药股”终于开启长牛模式了 ， 是真的吗？
贝壳投研（ID:Beiketouyan）说：事情没那么简单 ， 科伦药业的问题不止一点！
一、净利率不到6% ， 科伦药业的钱去哪了？
今年一季度 ， 受疫情影响 ， 科伦药业的营收、净利双双下滑 ， 营业收入35.38亿元 ， 同比下滑17.5% ， 净利润0.22亿元 ， 同比下滑93.48% ， 净利润的下滑程度远大于营业收入的下滑程度 。 除此之外 ， 看到企业的扣非净利润 ， 竟然是负的 ， 可以这么说科伦药业的主营业务一分钱都没有赚 ， 而且还是赔钱的！
科伦药业的净利率引发了贝壳投研（ID:Beiketouyan）的关注 。 原来科伦药业不赚钱的事是真的 ， 数据显示 ， 2019年度公司的净利率只有5.79% ， 以及体现企业盈利质量的扣非净利润与净利润之比也不到80% ， 相较2013年均处于一个持续下滑的趋势 ， 科伦药业的钱花在哪了？
贝壳投研|净利率却不到6%，科伦药业的问题不止一点！，销售费用高达65亿
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肯定要看成本和费用 。 看完之后发现 ， 科伦药业的每个指标都“耐人寻味” 。 首先 ， 公司的销售成本率大幅下滑的原因有三点：
1、自2017年以来 ， 公司通过推动产品结构升级 ， 高毛利软塑产品占比提升；
2、公司与石四药集团深化合作 ， 生产管理水平进一步提高 ， 从而促进生产成本持续下滑；
3、因两票制影响 ， 公司加大对终端客户的开发力度 ， 减少中间流转环节 ， 直接客户大幅增长 ， 使单位产品销售价格有一定程度上升 。
销售成本率的下滑当然是好的 ， 可是科伦药业的销售费用率也有了大幅提升 。 伴随着产品结构变动、销售价格的上涨 ， 因开辟市场 ， 科伦药业股票（002422）同样付出了较大的代价 ， 尤其在2017年以来科伦药业的市场维护费和市场管理费大幅上涨 ， 销售费用从12.56亿元增长到65.5亿元,增长速度远大于营业收入的增速 。
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除此之外还有管理费用率和财务费用率 ， 虽然近些年来 ， 它们俩的变动并不大 ， 但财务费用率却暴露出了问题 ， 近年来科伦药业的财务费用率一直居高不下 ， 2015年曾最高达到5.94% ， 2019年度支付的利息费用达到5.85亿元 ， 几乎占到了当年净利润的一半 。
原因是企业拥有较多的有息负债 ， 即除了银行借款外 ， 科伦药业还进行了大量的融资券业务 ， 截至2019年末 ， 科伦药业一年内到期的非流动负债、其他流动负债分别达到了52.44亿元、12.12亿元 ， 使企业的负债率远高于其他医药企业 。
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二、既然不赚钱 ， 那科伦药业的现金流为什么这么好？
本着主业不赚钱的逻辑看到科伦药业不仅净利率低而且借钱多 ， 可是当看到企业的现金流却发现科伦药业股票（002422）也挺有钱的啊 。
数据显示 ， 2019年 ， 科伦药业的经营活动产生的现金流净额为22.17亿元 ， 远大于企业的净利润 ， 且从变动情况来看 ， 一直以来企业的净利润并没有太大的变动 ， 而经营活动现金流净额却明显变好 ， 这是怎么回事？
贝壳投研|净利率却不到6%，科伦药业的问题不止一点！，销售费用高达65亿
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通过结合三张报表研究发现 ， 原来是企业的一部分负债增多了 ， 这部分负债影响了企业的净利润但是不会影响现金流 ， 它就是其他应付款 ， 从下图中可以看到截至2019年末企业的其他应付款中包含了近30亿的应付市场开发和维护费 ， 而企业当期销售费用中的市场开发与维护费为57.25亿元 ， 合着就是计入销售费用了但大部分没付钱啊 。


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