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股票|农牧产业链各环节毛利率比较：孰高孰低？( 二 )



在中游 ， 我们还可以看到 ， 猪鸡养殖相对于饲料生产有更高的毛利率 ， 所以出现了2010年后（特别是2015年后）饲料企业不断向下游的养殖业甚至食品业扩张的趋势 。 同样地 ， 养殖企业也在不断拓展有着更高附加值的肉制品业务 。 当然 ， 行业不同生态位的毛利率也是变化的 ， 如从上世纪90年代到本世纪初是饲料加工的黄金时代 ， 这时期饲料加工的毛利率是大于养殖业的 。
股票|农牧产业链各环节毛利率比较：孰高孰低？
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图2 部分疫苗及兽药上市公司2015-2019财年加权平均毛利率（%）
*数据由上市公司2015-2019年度年报披露数据整理计算得出 。 数据来源于以下公司：生物股份 ， 中牧股份 ， 普莱柯 ， 金河生物 ， 瑞普生物 ， 天康生物
产业链不同生态位的竞争格局也决定了毛利率的稳定性 。 从图2我们可以看出 ， 上游的疫苗、化药&amp药添等行业 ， 由于进入退出门槛高 ， 竞争格局稳定 ， 所以毛利率不仅高而且较稳定 。 疫苗企业2019年毛利率下降则主要是非洲猪瘟影响所致 。

而中游的饲料、养殖和肉品初级加工行业 ， 毛利率不仅较低 ， 且不稳定 。 特别是与养殖相关的鸡苗、猪养殖、黄羽鸡养殖及肉鸡一条龙业务 ， 由于生产者众多 ， 进入退出门槛低 ， 产品同质性强 ， 单一企业没有定价权 ， 呈现出完全竞争市场的特征 ， 毛利随供求关系变化而呈周期性变化 。 随着行业集中度及工业化水平的提高 ， 未来的周期性波动或会减弱 。
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图3 部分饲料养殖上市公司2015-2019财年加权平均毛利率（%）
*数据由上市公司2015-2019年度年报披露数据整理计算得出 。 数据来源于以下公司：天康生物 ， 新希望 ， 大北农 ， 正邦科技 ， 唐人神 ， 海大集团 ， 通威股份 ， 禾丰牧业 ， 天邦股份 ， 傲农生物 ， 金新农 ， 天马科技 ， 罗牛山 ， 正虹科技 ， 益生股份 ， 民和股份 ， 温氏股份 ， 牧原股份 ， 圣农发展 ， 仙坛股份 ， 立华股份 ， 湘佳股份 ， 上海梅林 ， 双汇发展 ， 得利斯 ， 龙大肉食 ， 华统股份 ， 新五丰
下游的肉制品行业作为大消费的一部分 ， 需求弹性低 ， 其毛利率也较为稳定 。 尽管猪鸡等肉类原料价格上涨可能会导致该行业成本提高 ， 但其可以通过改变产品结构、提价等方式将成本转嫁给下游 ， 从而保证其盈利水平 。

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图4 部分肉制品上市公司2015-2019财年加权平均毛利率（%）
*数据由上市公司2015-2019年度年报披露数据整理计算得出 。 数据来源于以下公司：圣农发展 ， 上海梅林 ， 双汇发展 ， 得利斯
即使处于产业链同一生态位的不同企业 ， 因其战略不同、产品组合不同、竞争力不同 ， 其产品的毛利率水平差异也很大（图5） 。 甚至同一企业的不同产品 ， 毛利率水平也会大相径庭（图6） 。
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图5 生物股份和中牧股份疫苗类产品毛利率（%）
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图6 正邦科技部分产品毛利率（%）
*数据由上市公司2015-2019年度年报披露数据整理计算得出 。 数据来源于以下公司：生物股份 ， 中牧股份 ， 正邦科技
在接下来的几篇文章中 ， 我们将横向及纵向分析比较主要饲料及养殖上市公司的毛利率水平 ， 以期从盈利能力的角度更好理解其商业模式、经营战略及竞争实力 。


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