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干细胞|财说| 股价抢跑业绩下滑，南京新百“大健康”产业成色不足( 二 )


今年上半年 ， 齐鲁干细胞的应收账款为6.1亿元 ， 比去年末减少13.8% 。 合同负债（预收账款）为16.84亿元 ， 比去年末增长16.5% 。 “蓄水池”合计金额为22.94亿元 ， 比去年末只增长5.8% 。 而此前年度 ， “蓄水池”的年均增幅可以达到30% 。 “蓄水池”增长放缓 ， 会对干细胞业务的长期业绩产生负面影响 。
而且 ， 从南京新百披露的数据看 ， 这个“蓄水池”问题不少 。
首先 ， 南京新百的“蓄水池”与当年确认营业收入的比例大幅低于同业 。 这可能是南京新百确认营业收入较为激进导致的 。
2019年 ， 齐鲁干细胞实现营业收入13.8亿元 。 干细胞业务确认应收账款和预收账款分别为7.08亿和14.6亿元 ， 合计为21.7亿元 。 “蓄水池”和当年营业收入的比例为1.57 。
而齐鲁干细胞的同行 ， 美国上市的国际脐带血库 ， 该公司也是三胞集团旗下公司 ， 曾经试图注入南京新百最终未果 。 该公司是中国目前最大提供脐带血造血干细胞储存服务的运营商 。 2019年 ， 国际脐带血库营业收入为9.9亿元 ， 应收账款和预付账款的和为22.1亿元 ， 比例为2.23倍 。 A股上市的另一家包含脐带血运营机构为中源协和（600645.SH） ， 主要运营天津的脐带血库 。 2019年中源协和脐带血存储业务的营业收入为4.57亿元 ， 当年脐带血业务相关应收账款和预付账款合计为12.13亿元 ， 两者比值为2.65倍 。

干细胞|财说| 股价抢跑业绩下滑，南京新百“大健康”产业成色不足
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图片来源：Wind、界面新闻研究部
营业收入是由预收账款中转入的存储费和新增客户收取的检查费构成 。 随着干细胞存储客户逐年增加 ， 预收账款应该越来越多 ， 而每年只有一部分预收可以转为营业收入 。 因此 ， 预收账款或应收账款的增长速度应该远快于营业收入的增长 。 所以 ， 像齐鲁干细胞这样已经有较大存储量的血库 ， “蓄水池”和营业收入比例过低的现象并不正常 。
另一方面 ， 齐鲁干细胞营收也高得出奇 。
CO集团是中国最早运营也是规模最大的一家脐带血库运营企业 ， 在北京、广东、浙江享有独家运营权 ， 还持有齐鲁干细胞24%的股权 。 而齐鲁干细胞只有山东一地的血库 。 从新生儿数量来看 ， 2017年广东、北京、上海三地共出生新生儿189万 ， 而山东出生174万新生儿 。
但是对比营收 ， CO集团2018年的营业收入为9.8亿元左右 ， 齐鲁干细胞的营业收入竟高达12.9亿元 。 CO集团的血库在一线城市 ， 人均消费较高地区 ， 存储脐带血这项业务的渗透率也应该更高 。 所以 ， 收费水平相差不多的情况下 。 地处山东的齐鲁干细胞是如何比CO集团获得更多的营业收入呢？
Dendreon产品单一 ， 没有在研新药
南京新百的另一项核心资产Dendreon在疫情期间更是遭遇滑铁卢 。 南京新百通过世鼎生物间接全资拥有Dendreon ， 因此从世鼎生物的营收情况就可以窥探Dendreon上半年的业绩 。
数据显示 ， 世鼎生物上半年贡献的营业收入为8.79亿元 ， 同比下降19.3% 。 净利润只有9994万元 ， 不及去年同期的一半 。
目前世鼎生物的收入全部来自于美国 ， 虽然世鼎生物在疫情期间持续正常运营 ， 但疫情期间由于采血中心、诊所及医院采取了严格的进入限制 ， 使得患者接受注射治疗以及获取新增病人的工作受到较大影响 。 同时 ， 航空公司的运行能力受疫情影响大幅下降 ， 导致药品运输成本提高 。 因此 ， 世鼎生物3-4月份患者注射量和新增注册病人数量环比和同比均出现了明显下滑 ， 世鼎生物的业绩何时能够恢复增长还存在较大不确定性 。
世鼎生物Dendreon主要产品为前列腺癌细胞免疫治疗产品PROVENGE (sipuleucel-T) ， 目前还只针对美国患者 。 PROVENGE于2010年获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准在美国上市 ， 是第一个也是目前唯一个FDA批准的前列腺癌细胞免疫治疗药品 。 值得一提的是 ， PROVENGE药品上市后 ， 获得了美国主要公共和商业医疗保险的覆盖 。


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