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选股宝|酱油不倒，为什么芯片倒了( 三 )


5月以来 ， 随着中国抗疫的基本成功 ， 经济的快速恢复 ， 中国央行率先开始货币政策正常化 ， 国内利率已经出现了较大幅度的上升 。
这正是国内的科技股和医药股显著调整的原因 。
而国外并没有 ， 美联储在Trump的不断鞭策下 ， 越来越鸽 。
在前几天JacksonHole会议上 ， 美联储主席阐述了未来一段时间的政策框架 ， 将以一段时间的平均通胀水平为目标 ， 在平均通胀回升到2%以前 ， 不会加息 。 维持0基准利率 。
选股宝|酱油不倒，为什么芯片倒了
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在极低的利率下 ， 按照DDM框架简单算一下 ， 就会发现确定性是个很神奇的东西 。 确定性使得投资人可以要求低的股权风险溢价 ， 也使得永续增长的假设得以发挥魔力 。
我们假定盈利长期等同股利 。 给定1%的无风险利率 ， 对于酱油这种高度确定的品类 ， 只加上比较低的2%的股权风险溢价 ， 再假定酱油市场份额不变 ， 靠跟随CPI提价 ， 能实现等同长期平均CPI的 ， 2%的永续增长 。 那么 ， 合理的PE是
1/（（1+2%）-2%)=100
酱油现在 ， 正好是100倍PE 。 考虑到酱油还有扩份额的故事 。 那么 ， 100倍PE的估值的确是合理的甚至低估的 。
这里的合理是相对的 ， 相对于1%的无风险利率 。
所以 ， 并不是酱油有什么伟大的梦想和未来 ， 问题的核心在于：
海外的利率实在是太低了！
在极低的利率面前 ， 长期的高确定性变成一种神奇的力量！
酱油的上涨 ， 和物业股的上涨 ， 和基本面不受疫情损害的美国科技股龙头的上涨 ， 异曲同工 ， 都是超低利率的产物 。 其实它们的走势本身 ， 都是高度相似的 。
往后又会怎样呢？低利率能长期维持吗？
在我看来 ， 超低利率并不会长期维持 。
【选股宝|酱油不倒，为什么芯片倒了】即便当前美联储把短端牢牢的压着 ， 但是最近1个月 ， 利率曲线的长端已经开始暗流涌动 。
30年国债从最低的1.2% ， 已经上升到1.5% 。
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这背后的原因 ， 如果看中短期
美国的核心通胀和通胀预期已经大幅回升
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这背后 ， 除了经济活动的恢复 ， 还有一个重要的原因 ， 是工资上涨 。
美国人的工作意愿下降 ， 导致高失业率的背景下 ， 工资增速依然维持5%左右的高增长 。
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而且市场有一个朴素的逻辑：如此前所未有的货币和财政刺激 ， 不可能不带来通胀 。
如果看更长的周期 ， 我认为支持美国长期通胀有5大理由：
产能周期导致阶段性供应不足
去全球化带来成本上升
技术驱动的通缩弱化
一带一路地区的基建需求
美元贬值带来的美国通胀
我相信海外长期利率的最低点已经过去了 ， 后续回升的过程会是曲折的 ， 但方向是确定的 。
当全球利率回升到一定的幅度 ， 酱油 ， 会从神奇的高度确定 ， 变成确定的平凡无奇 。
本文作者：李蓓 ， 来源：半夏投资(ID:gh_5d86493a0d6b) ， 原文标题：《为什么芯片倒了 ， 酱油不倒》


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