金融|天风证券：各国央行资产负债表持续扩张，黄金中长期逻辑依然通顺( 二 )
图6：谘商会消费者12个月通胀预期 vs tips隐含预期 vs 密歇根通胀预期 vs 5年通胀预期
过去一个月美元指数约下跌4.4% ， 美元指数疲软的原因归结于两方面
短期因素：经济与公共卫生事件
短期来看 ， 影响市场对美元指数的关键因子在于公共卫生事件对欧美经济的影响 。 6月开始美国公共卫生事件出现了“二次爆发”的迹象 ， 相比之下欧元区公共卫生事件控制较好 ， 英、法、意、德、西五国日均新增基本控制在10000人以内 ， 因而经济活动上美国复苏的节奏也慢于后者 ， 美欧十年期国债利率亦在收窄 。 但从7月底以来 ， 美国新增确诊病例人数再度开始下降 ， 美欧公共卫生事件新增确诊人数七日移动平均差开始收窄 ， 因此欧美经济复苏进度的差距进一步扩大的可能性下降 。
图8：美欧公共卫生事件新增确诊人数七日平均差 vs 美元指数
图10：美欧十年期国债收益率差值与美元指数
短期上涨过快之后震荡 ， 中长期逻辑通顺
8月以来 ， 美国公共卫生事件新增人数短期见顶回落 ， 对美元指数和实际利率、名义利率的压制减弱新一轮财政刺激计划落空削弱了流动性预期 ， 因此黄金短期胜率出现回落 ， 触发了止盈抛售 。 高位调整之后 ， 短期拥挤度有所下降 ， 期货非商业净多头持仓占比回落到了60%-70%分位附近 ， 进入震荡 。
中长期来看 ， 通胀预期还未恢复到金融危机后平均水平 ， 且美联储承诺在未来数年维持低利率 ， 并可能在新的政策框架中提高“通胀忍耐度” ， 后公共卫生事件时期全球经济处于低速增长和结构失衡的常态 ， 积极财政会成为主要的政策手段 ， 短期内不会见到财政扩张的拐点 ， 在经济加速复苏回归潜在增速之前 ， 实际利率还将维持负区间和低位 。 各国央行资产负债表的持续扩张将维持较长时间 ， 甚至可能超过上一次危机后 ， 对于黄金来说中长期逻辑依然通顺 。
【金融|天风证券：各国央行资产负债表持续扩张，黄金中长期逻辑依然通顺】
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