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盈利|迅捷兴经营现金流与净利润不匹配，盈利质量堪忧

_本文原题为 迅捷兴经营现金流与净利润不匹配 ， 盈利质量堪忧
时代商学院研究员 孙越
随着元器件的集成功能日益广泛 ， 电子产品对PCB高密度化的要求更为突出 ， PCB企业的融资需求也日益迫切 。
8月26日 ， 上交所更新了深圳市迅捷兴科技股份有限公司（以下简称“迅捷兴”）的科创板IPO进度 ， 该公司于近期接受了首轮问询 。
时代商学院研究发现 ， 近年迅捷兴的营业收入增长快速放缓 ， 2019年的营收增速仅3.14% ， 同比剧降35.31个百分点 。 2019年其产品销量首次出现负增长 ， 报告期内其毛利率均低于可比同行均值 ， 经营现金流净额波动较大 ， 且远低于当期净利润 ， 盈利质量较差 。
8月27日 ， 时代商学院就上述问题向迅捷兴发函询问 ， 但截至发稿 ， 仍未获对方回复 。
【企业档案】
迅捷兴成立于2005年 ， 总部位于深圳市 。 截至招股说明书签署日 ， 马卓直接持有该公司51.57%的股权 ， 为该公司的控股股东及实际控制人 。
该公司主要从事印制电路板的研发、生产和销售 ， 产品广泛应用于安防电子、工业控制、通信设备、医疗器械、汽车电子、轨道交通等领域 。
此次IPO ， 迅捷兴拟募资4.5亿元 ， 主要用于年产30万平方米高多层板及18万平方米HDI板项目和补充流动资金项目 。
迅捷兴IPO基本信息如图表1所示 。
盈利|迅捷兴经营现金流与净利润不匹配，盈利质量堪忧
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一、营收增速放缓 ， 毛利率低于可比同行均值
PCB行业是全球电子元件细分产业中产值占比最大的产业 ， 近年来全球PCB产值增长迅速 。 2019年 ， 全球PCB产业预计总产值为613.11亿美元 。 据Prismark预测 ， 2019—2024年该产业复合增长率将为4.3% ， 物联网、汽车电子、工业4.0、云端服务器、存储设备等将成为驱动PCB需求增长的新方向 。
迅捷兴的产品包括单面板、双面板和多层板印刷电路板 ， 其中 ， 多层板印刷电路板是其核心产品 。
据CPCA公布的《第十九届中国电子电路行业排行榜》 ， 内资PCB百强企业中 ， 该公司排名63位 ， 位置相对靠后 。
招股书显示 ， 2017—2019年 ， 迅捷兴的营业收入分别为2.72亿元、3.76亿元、3.88亿元 ， 2018年和2019年的营业收入同比增速分别为38.45%和3.14% ， 2019年的营收增速同比下降35.31个百分点 。
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2019年 ， 该公司的产品销量首次出现负增长 。 当年 ， 该公司的产品销量为30.26万平方米 ， 较2018年的30.44万平方米下降了0.6% 。
此外 ， 近年来迅捷兴的产能利用率趋于下降 。 2017—2020年一季度 ， 该公司的产能利用率分别为80.1%、90.14%、84.75%、60.7% ， 近三年产能利用率均未超过91% 。
一般而言 ， 产能利用率的合理范围是80%—90%区间 ， 超过90%可视为产能紧张 。
迅捷兴此次IPO的募资主要用于年产30万平方米高多层板及18万平方米HDI板项目 ， 2019年其现有产能为36.49万平方米 ， 换言之 ， 其将扩增1.32倍产能 。
招股书显示 ， 2019年 ， 由于宏观经济表现疲软、中美贸易战及地缘政治影响等原因 ， 全球PCB产业总产值较2018年大约下降1.8% 。
时代商学院认为 ， 在宏观经济下行、自身营业收入增速大幅放缓和产能利用率下降的情况下 ， 作为国内PCB行业排名靠后的厂商 ， 迅捷兴进行大幅扩产 ， 其新增产能会否过剩 ， 造成资源浪费？这有待观察 。
值得一提的是 ， 近三年迅捷兴的毛利率均低于可比同行的平均水平 。
2017—2019年 ， 迅捷兴的毛利率分别为24.54%、26.01%、28.18% ， 同期可比同行均值分别为27.38%、27.72%、29.25% 。


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