|解码理财子公司的“基因”—“银行进权益”系列报告之二( 二 )

一、理财子公司是有“基因”的
自2019年第一批银行理财子公司开业以来，已有21家理财子公司获批筹建， 14家获准开业，累计发行了共1673款理财产品（数据截至2020年8月25日，根据中国理财网数据），同时尚有6家银行理财子公司在获批筹备中。目前理财子公司品类多元，在已开业的14家银行理财子公司中，包括6家国有大型银行、4家股份制商业银行以及4家区域银行。

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理财子公司在发展模式上有较大想象力，但业务上并非完全从零到一，其资产配置、产品体系构建等与母行资产管理部均高度关联。从这一视角看，理财子公司是有“基因”的，从设立之日起， “清旧”（存量资产处置）和“立新”（净值型产品线搭建）两条线就在同步而行。
故我们基于母行本身特质反推理财子公司的自身业务属性，具体指标体系如下：

资产获取能力：通过表内投资类资产的占比来观察，该指标占比越高，这表明母行在高收益资产上的主动获取能力越强。我们使用该指标而非资产端收益水平，主要是考虑商业银行在资产端尤其是信贷资产的获取与先天客户资源有关，难以反映主动投资的能力。事实上，这一指标与银行表外获取非标项目等有较强的关联性。

负债成本：通过表内负债成本观察，整体看，表内高负债成本会促使机构更倾向于选择高收益资产和推动产品体系创新，故负债端也是倒逼机构转型的重要动力。
权益文化：我们通过公募基金代销和私行规模来观察，该指标规模越高，这表明在理财子公司在寻找权益产品替代的过程中，更倾向于拓展权益等标准化的风险资产。

注册地市场化程度：通过理财子公司与母行的注册地观察，整体看，更市场化的环境推动理财子公司转型，我们重点关注注册地设置区域市场化程度高（如珠三角、长三角机构）、与母行存在地理位置隔离（受影响较小）的机构。

管理层市场化程度：通过管理层与核心业务层来源于非母行比例来观察，整体看，来自非银资管机构比例越高，利用权益市场等布局高收益资产的意愿会更强。

二、解码的五个维度
1．资产获取能力
高收益资产的获取能力我们通过母行金融投资资产与总资产的比值来观察，金融投资资产一般分为交易性金融资产、债权投资、其他债权投资和其他权益工具投资。底层资产包括信托、基金、资管计划、企业债等，我们认为这可以反映银行高收益资产的获取意愿和能力，同时借由母行金融投资的占比来反映理财子公司在高收益资产上的获取意愿及能力。
近年来国有六大行金融投资占总资产比列变化不大，六大行中建设银行、中国银行、交通银行和工商银行金融投资比例主要分布在在25%左右，而农业银行、邮政储蓄银行金融投资比例分别为30%和36% ，高收益资产布局比例较大。股份制商业银行近4年金融投资比例变化较大，如果以2019年底金融投资配置比例看，光大银行、华夏银行、和浦发银行配置比例均在30%左右；招商银行、平安银行、中信银行和广发银行配置比例相对较低，分布在23%-27%之间。 2019年城商行和农商行金融投资配置比例普遍高于国有行和股份行，均分布在35%以上，其中宁波银行和南京银行配置比较最高，分别占总资产的48%和46% ，获取高收益资产的意愿强烈。