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同期下降|净利润下滑，对赌压力大，华夏幸福还能幸福吗？( 二 )


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华夏幸福的利润状况，受到市场的关注，主要在于其存在与平安存在的对赌协议。
2018年7月10日，华夏幸福控股股东华夏控股通过协议转让方式，作价137.7亿元向平安资管转让5.82亿股公司股份，占总股本的19.7%。平安资管是中国平安保险集团旗下的资产管理公司。
截至目前，平安人寿通过自有资金及险资合计对华夏幸福投资201.07亿元，持有华夏幸福25.03%的股份，为第二大股东。
作为股权转让方，华夏控股承诺，以2017年归属于上市公司股东的净利润为基数，2018年至2020年，华夏幸福的净利润增长率分别不低于30%、65%和105%。
按此计算，2018年至2020年，华夏幸福归属于上市公司股东的净利润分别不得低于114.15亿、144.88亿和180亿元。若任一年度的实际净利润小于承诺额的95%，华夏幸福需向平安资管进行现金补偿。
2018年和2019年，华夏幸福归属于上市公司股东净利润分别为117.46亿和146.12亿元，均“擦线”完成对赌目标。
2020年截至上半年，华夏幸福归属于上市公司股东的净利润仅完成对赌协议目标的33.7%，距离对赌目标还有近120亿元的缺口，公司完成对赌协议的压力较大。
华夏幸福中报中称，经营现金流有所改善，管理费用率、销售费用率较上年同期均有所下降，但从财务报表上看，财务费用支出却大幅增长，今年上半年，华夏幸福的财务费用达到23.2亿，同比增长232%，财务费用大幅增加与利息支出有关。
融资成本近8%现金短债比下降
截至6月30日，华夏幸福的总负债为4145亿，其中流动负债2981亿，资产负债率83.1%，同比下降5个百分点。华夏幸福货币资金为412.6亿元，较2019年底下降4%；一年内到期的有息负债为873.4亿元，较2019年底增加44.2%；现金短债比例由0.71下降至0.47，财务状况在恶化。
在融资方面，今年华夏幸福加大融资力度，包括公司债、美元债、ABS、永续债等，期内，华夏幸福筹资性现金流入达1252.1亿，同比增长61.7%。
财报显示：华夏幸福的融资总额达到 2035.9 亿元，其中银行贷款余额为 465.6 亿，债券及债务融资工具余额为 889.9 亿元，信托、资管等其他融资余额为 680.41 亿元。
华夏幸福的融资加权平均成本为7.96%，这主要在于银行之外的融资成本过高，像债券及债务融资工具平均成本为 7.38%，信托、资管等其他融资的平均利息成本 10.15%。
让市场有些诧异的是，有了平安的信用背书，华夏幸福的融资成本应该可以轻松地降到5%以内，如果下降3个点，至少可以节省几十亿的利息费用。但事实上，华夏幸福的融资成本依然高达7.9%，居高不下。今年上半年，华夏幸福的利息资本化金额高达 55.12 亿。
利息资本化，通常是指将借款利息支出确认为一项资产。利息资本化，相当于将费用摊开，是调节利润的工具，但那些被资本化的利息，并不会消失，只是体现在未来而已。如果资本化利息的金额，占比该年度的净利润比例过大，往往是在利用未来的空间维持现有的利润。
华夏幸福今年上半年的利润才60.6亿，而利息资本化达到55.1亿，已十分接近了上半年的利润，这些利息虽然短期不影响利润，但是长期来看，这些资本化的利息依然会影响利润。
不过，由于有对赌协议，华夏幸福有进一步将利息资本化的动力，只要挺过这三年，就完成了对赌，以后的事以后再说吧。
眼下，华夏幸福还有一劫，对赌协议的最后半年，华夏幸福至少还要完成120亿的利润，才算完成协议，按照过去的利润增速，形势不容乐观。
有一点可以肯定的是，正是因为不断的举债，节节攀升的利率水平、巨大的利息支出，侵蚀了华夏幸福的利润，对目前的华夏幸福而言，对赌承压、再加上有息负债增长，可谓是雪上加霜。


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