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基金|跟创始人喝了三顿酒，到手项目却飞了，人民币基金掀起防御战

即将上市的蚂蚁集团 ， 将带来2020年全球资本市场最大的一场资本盛宴 。 根据报道 ， 蚂蚁集团IPO的目标估值为2250亿美元 。 按此估值 ， 蚂蚁集团将相当于三个宁德时代(300750,股吧)或两个拼多多 ， 为位列阿里、腾讯、茅台(600519)之后的中国第四大上市公司 。
这样一场盛宴 ， 当然少不了资本的身影 。 蚂蚁集团的招股书披露了一份令人眼花缭乱的股东名单 ， 股东实体总数多达74家 ， 穿透后星光熠熠 。 这其中有社保基金 ， 有马云创立的云锋基金 ， 有中国人寿(601628,股吧)、太平洋(601099,股吧)等几大保险公司 ， 有前高盛合伙人胡祖六创立的春华资本 。 但是很少有人注意到的一点是 ， 在这份长长的名单中 ， 中国本土人民币创投机构的身影难觅其踪 。
对比鲜明的是 ， 科创板迄今已有超过160家企业完成上市 ， 它们中90%以上获得过VC/PE机构的投资 ， 其中绝大部分是人民币基金 。 科创板毫无疑问是中国本土人民币创投机构的主场 。 但在蚂蚁集团科创板IPO这场最大的盛宴上 ， 它们却偏偏缺席了 。 事实上 ， 因为特殊原因 ， 最初 ， 蚂蚁集团的融资以内资为主 ， 原本是人民币基金弥补长期以来缺席“超巨”型公司遗憾的绝佳机会 。
抓不住“大鱼”是人民币基金长久的痛 。 前海母基金执行合伙人、前深创投董事长靳海涛曾多次公开谈到非常后悔错过腾讯 。 2001年时马化腾找过深创投融资但被拒绝 。 靳海涛很遗憾地说：“如果投了 ， 每年平均挣900倍 。 ”实际上错过腾讯的并不仅仅是深创投而已 。 马化腾当时基本上找遍了深圳较早成立的那一批本土投资机构 ， 但它们无一例外地表示“看不明白” ， 从而与这个千载难逢的投资机会失之交臂 。
过去 ， 人民币基金的这种遗憾更多的被归因为国情所限 。 A股的上市门槛把互联网公司、未盈利的科技公司通通排除在外 ， 因此人民币基金只能与中国的资本市场一道错过了“BAT” ， 目送它们给美元基金们带去成百上千倍的回报 。
而在注册制雷厉风行的落地之后 ， 制度性藩篱一朝破除 。 BAT之后的新一代超高市值的公司正在回归A股 ， 人民币基金为新时代做好准备了吗？
两个流派之争 谁是科创板的最大赢家？
人民币基金与美元基金的分野 ， 是一个老生常谈的话题 。 它们过去分属不同的评价体系 ， 长期以来互相之间并没有很强的竞争 ， 一个追求成功率 ， 一个追求高回报 ， 井水不犯河水 。 但因为注册制的到来 ， 这两条过去很少会交叉的平行线 ， 开始在同一个舞台竞技 ， 对比也就格外强烈起来 。
注册制下 ， 股市将逐渐两极分化是共识 ， 与美股类似 ， 少数头部公司将会享受更高的溢价 ， 平庸一些的公司则会乏人问津 。 这样的市场格局放大了人民币基金不擅长抓“大鱼”的弱点 。 相比之下 ， 反倒是美元基金们对成熟的注册制市场更加适应 。
科创板定位“硬科技” ， 上了一大批自主创新、进口替代类型的企业 ， 其中不少是细分领域的“隐形冠军” 。 这正是人民币基金的传统后院 ， 命中率极高 。 但这并不意味着科创板就是人民币基金的天下 ， 如果把目光集中在大市值公司身上 ， 人民币基金优势不再 。
科创板第一家市值破千亿元的公司是金山办公 ， 它也是目前科创板市值最高的公司 ， 总市值达1470亿元 。 金山办公股东名单中有数家知名VC机构 ， 包括晨兴资本、GGV纪源资本及顺为资本 ， 没有人民币基金 。
科创板目前市值第二高的公司是中芯国际 。 作为中国的晶圆龙头 ， 中芯国际拿到了国家集成电路基金等一批国家级PE基金的投资 。 深创投出现在股东名单中 ， 持股0.2455% 。 在非国资背景的股东中 ， 新加坡政府投资公司GIC持股比例最高 ， 为1.47% 。 人民币基金没有显现出优势 。
更多的“大鱼”还在后面 。 以蚂蚁集团为标志 ， 科创板很可能将迎来一批更大市值的公司 ， 例如已经传了很久的“AI四小龙” ， 乃至字节跳动 。 在过去 ， 它们几乎一定会在海外上市 ， 如今科创板及创业板注册制推出后 ， 正在准备转道国内 。 而在这一批公司中 ， 美元基金不仅投的更多 ， 而且投的更早 ， 等到这些高市值的高科技企业完成上市以后 ， 真正的赢家才会显现 。


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