不到|70岁张瑞敏的收官战：海尔利润还不到格力三成 仍在困境反转中
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导语：36岁的海尔智家正式步入中年，但从股权和管理来看，显然发育严重滞后。随着股权改革千呼万唤始出来，海尔终于迎来迟到的成年礼，而这也是70岁张瑞敏的收官战。
1984年，35岁的张瑞敏出任青岛电冰箱总厂厂长。在这之前，作为裁缝工人家庭独子的他，从工人到班组长，从车间主任到副厂长，人生的画卷正在打开。只是他不知道，经营不善的电冰箱总厂同样是个烫手的山芋。
2020年，36岁的海尔智家，迈过而立之年，“解惑”的迫切性却愈加彰显。
往前看，是浓墨重彩的中国制造巨子篇章，伴着改革开放潮来潮往的拍岸涛声，伴着董事长一锤锤砸出来的质量招牌，海尔已经从那年亏损147万的集体小厂，发展成为年收入2000亿的中国“第一”家电品牌。
但是，所谓“第一”的海尔智家，在年初市值仅为1500亿，不到美的35%，格力的40%。
这个局面，可不是海尔想看见的。
遥想公瑾当年，冰箱、洗衣机、空调，三大白电，都在国内独步天下，甚至在美的还在挣代工出口的辛苦钱时，就提出一步到位，在美国搞自主品牌。
仔细思忖，海尔的多元化、国际化，说了很久，但这些年却并没有给人耳目一新的感觉；相反，美的在小家电为主的多元化风生水起，格力也借着12年之后的社会加杠杆和地产大周期巩固了地位。
但8月1日，一条公告石破惊天，沸沸扬扬传了很久的海尔内部整合终于拉开了帷幕，A股的上市平台海尔智家，拟吸收合并港股的海尔电器，并且实现AH两地上市。
资本市场对于海尔这一动作，用脚投票，股价上涨了40%，大幅跑赢同期的美的、格力。
将要40岁，面临中年危机的海尔，是不是真的走上了破局之路呢？
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01
海尔中年危机：利润都去哪儿了？
海尔与美的、格力市值的差距，本质上来自盈利能力的差距。
我们可以看到，三大白电收入规模都已经超过了2000亿体量，格力和美的每年的常态扣非净利润均超过了200亿元，而海尔的扣非净利润只有60亿，仅相当于对手的30%。
那么，海尔的利润都去哪儿了？
业务不同，生意不同？
格力70%以上的收入来自空调；美的75%以上的收入来自空调和小家电；而海尔冰箱洗衣机是基本盘，占比50%以上，空调仅占15%。
众所周知，空调是白电中目前仍有市场空间的版块，冰洗都已经进入更新需求占主导的时期，就增速来说，冰洗具有天然的劣势。
但是增速与盈利能力无关，低增速行业同样能培育出高盈利能力的公司。
通过对比退市前的小天鹅和海尔的洗衣机业务，我们发现就算是同样的洗衣机行业，尽管在经营层面，海尔的份额一直维持在对小天鹅10个百分点的优势，行业老大的海尔资本回报能力甚至仍然落后于小天鹅。
所以业务不同并不是主要原因。
战略定位决策失误，海外收购战略和下沉渠道布局差？
不可否认，海尔的“海外自主品牌战略+收购国外大品牌”略显超前。
而且并没有像美的OEM业务那样，切实为股东带来短期丰厚的资本回报，反而耗散了其大量资本金，导致没法像格力那样每年稳定获得30-40亿的财务利息收入；
下沉渠道因为其特有的专卖店模式，没能像格力那样充分利用社会资本，通过压库存模式提高自身经营效率，导致海尔在2012年之后的地产周期，逐渐被格力、美的拉开了身位；
所以，战略定位确实导致了海尔在增量资本利用效率上落后于同行。
跑冒滴漏、管理不统一、股东利益导向意识不强？
跑冒滴漏、管理不统一、股东利益导向意识不强的问题全都存在，而且确确实实影响了海尔的经营战略和效率。
而出现这些问题的核心原因在于股权，这也是为什么8月1日公司发布吸收合并港股这一公告如此重要。
02
一切的起源，股权
管理的重要不言而喻，但是从来没有石头里蹦出来的优秀管理，前提是良好激励机制，具体体现为股权上的一致性。
如果股权上不一致，就容易出现代理人问题，股东和经营者或者大股东和中小股东利益难以调和。
中国的代理人问题更为突出，一般又被人们以另一个宏大叙事“国企改制”所覆盖，正面一点的称呼叫管理层收购，负面一点的称呼叫国有资产流失。
从一开始，这就不是一个容易解决的问题。
时代背景是这个问题产生的原因：改革开放以来，原先经营不善的大批国有企业经历了市场的出清，大浪淘沙，剩下一批由优秀的国企创业者打拼出来的各领域执牛耳者，这些创始人深深在企业发展过程中打上了自己的烙印，名为“国企”，实为“私企”。
股权问题解决最典型的例子就是美的。最早的美的也是集体所有制的企业，但是他在2002年一半坚决、一半幸运地趟过了MBO的大河。
从此之后，无论是创始人何享健家族、后继职业经理人方洪波还是中小股东，都是通过“美的集团”的股票获取收益，也正是这样透明一致的利益共享机制，才让美的投资者、管理层成为一条船上的蚂蚱。
家电行业之外，双汇十年功成的万老爷子、伊利中道“奔殂”的郑俊怀、上海家化引狼入室的葛文耀……每家企业的“国企改制”或者说“股权变更”，都是一部浩大的史诗。
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