科大|科大讯飞值不值？
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作者：李万凌霄 ， 图片来自“123RF”
科大讯飞成立于1999年 ， 是国内最大智能语音技术厂商 ， 2008年在深交所上市 ， 占有中文语音技术市场超7成市场份额 。 作为A股中的明星股 ， 有关其财报中的营收和利润增长从未停止讨论 ， 而在复杂的业务变化中 ， 科大讯飞(002230,股吧)的现状和未来也往往让人觉得有些看不清楚 。
一、估值虚高不虚高
从股价走势上看 ， 科大讯飞自2008年上市以来股价一直呈现波动上涨的态势 。
从PE估值上看 ， 以7月15日的数据来看 ， 科大讯飞的估值在近五年的中高分位 ， 145倍的PE(TTM) 。
和同行业的软件公司相比 ， 科大讯飞市盈率虽低于中位值 ， 但也不算便宜 。 
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二、商业模式走的通吗？
2014年的科大讯飞开启了人工智能的大幕 ， 在智能语音发展领域 ， 以具有优势的核心技术为中心 ， 向技术支撑层及应用层面进行业务拓展 ， 而在教育领域 ， 借助普通话考试、口语考试等学校刚需 ， 拿下区域性项目 ， 建立良好的品牌口碑逐步渗透 。 其在各个不同的业务领域都采取了与领域内本身具有优势地位的龙头企业合作 ， 例如三大运营商 ， 头部金融机构等 ， 迅速占领市场完成业务扩张 。
而后随着人工智能技术发展的战略地位上升至国家层面 ， 各地开始大力的进行智慧园区、智慧校园、智慧安防的各类智慧城市建设 ， 科大讯飞依托其人工智能核心技术 ， 通过对旧有产品的再度集成和封装 ， 扩充产品条线 ， 打入政府项目公共安全领域 ， 智慧城市成为其主营业务之一 ， 基本与教育领域的收入持平 ， 收入上来源于政府的部分逐步增多 。
目前科大讯飞持续“平台+赛道”的发展战略 ， 2019年公司提出了人工智能战略2.0 ， 其中新增一项重点任务是人均效益提升 ， 从内部着手 ， 推进增量绩效管理 ， 提升经营效益 ， 在人员没有大幅增长的情况下 ， 保持收入和毛利快速增长 ， 而TO C业务、教育业务、政法业务为重要的业绩增长点 ， 在智慧城市、智能服务、智慧汽车、智慧医疗等重点领域也将不断完善生态布局 。 2020年科大讯飞在教育业务上继续在C端业务上布局 ， 推出面向C端销售的人工智能学习辅助产品-讯飞学习机 。
但其主要的项目依然是地方区域级项目 ， 在疫情这样的突发事件下 ， 很容易因为回款缓慢影响现金流情况 。 科大讯飞在2020年半年报中称 ， 应收账款较期初增长34.52% ， 主要系项目交付、验收和回款工作受疫情影响延迟所致 。
三、财务质量行不行
1、财务业绩：表面光鲜 ， 含金量低
公司2019年度营业收入首次突破100亿大关 ， 较之上市前2007年的2.06 亿 ， 增长了50倍多 ， 而且 ， 呈现出了平滑、稳定的模范式的增长 。 2019年营业收入较上年同期增长27.30% ， 过去十年的平均复合增长率达到36.90% 。 公司2019年度净利润为9.43亿 ， 较之上市前一年的2007年净利润0.54亿增长了16.46倍 。 
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营收和利润增长非常平稳 ， 各种费用指标、财务结构、现金流等指标比较正常 。 但从其经营利润率和投资回报率来看却不尽如人意 ， 从上市至今 ， 这两类指标基本有大幅度下滑 ， 毛利率水平较为稳定但也略低于上市前期 。 
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细看其收入结构不难发现 ， 虽然2019年度的营业总收入达到了100.79亿 ， 其中仅有8307.49万来自国外地区 ， 仅占到总收入的0.82% 。 这与科大讯飞世界级的技术的定位形成了强烈的反差 ， 虽技术斩获不少国际大奖 ， 但落实到具体产品和服务上目前尚未在国际上取得较好的收益 。
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