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科大|科大讯飞值不值？( 二 )


从其销售毛利来看 ， 2019年公司综合毛利率为46.49% ， 较上一年度降低4.37% 。 但如果进一步从产品构成来细分 ， 公司产品的销售毛利率区间跨度较大 ， 从24.32%到54.34% ， 在2016年跨度甚至达到了16%到85% ， 这一方面体现出了公司销售收入的复杂性 ， 另一方面 ， 也增加了公司的管理难度 。 近两年毛利差距缩小一是来源于信息工业业务自身的毛利出现了小幅增长 ， 二是其收入增长重点来源的政法业务、教育业务 ， 毛利率有所降低 ， 一定程度上降低了销售收入的含金量 。
2、内生增长与外延并购：增长大部分来自于外部并购
从科大讯飞上市至今 ， 公司营业收入虽然增长了50多倍 ， 但其中大部分增长却是买来的增长 。 2019年7月 ， 出资1.4175亿收购易听说25%股权 ， 2016年 ， 公司出资4.95亿元收购乐知行100%股权；出资1.01亿元 ， 收购讯飞皆成23.2%股权 ， 18年再次收购讯飞皆成10%股权；2015年 ， 出资1500万 ， 收购启明玩具60%股权；出资3720万元 ， 收购安徽信投18.6%的股权；2014年出资2.16亿收购上海瑞元100%股权；2013年出资4.8亿收购启明科技100%股权 。 这些并购 ， 便成为推高了公司销售增长的主要因素 。 虽然合并报表的销售收入保持了快速增长 ， 但其含金量却并不高 。 所以 ， 其上市10余年间 ， 其利润的增长幅度（16倍）远不如其销售收入的增长幅度（50倍） 。
3、盈利模式持续性差
2019年度 ， 公司合并净利润为9.43亿 ， 税前利润总额9.95亿 ， 所得税0.523亿 ， 相比上一年所得税费用略有增长 。
在其9.95亿的税前利润中 ， 投资净收益1.1160亿 ， 其他收益共6.6304亿 ， 以上两项收入合计为7.8464亿元 ， 对税前利润总额的贡献达到78.86% ， 比上一年64.74%的贡献率还上涨了接近15% 。
由此可知 ， 公司主营业务对利润的贡献度尚不足30% ， 仅为21.14% ， 这使得公司利润的含金量大打折扣 ， 其他收益的6.63亿主要来自于当期及递延的政府补贴 。
科大讯飞每年研发投入都有很大的增幅 ， 开发费用的大幅资本化也常常被市场诟病为“寅吃卯粮” ， 开发费用分两种资产计入资产负债表 ， 一部分费用资本化计入无形资产 ， 另一部分研发计入开发支出 。 本期无形资产的增加值差不多为10.6亿 ， 而本期的开发费用真正费用化的部分只有不到1.14亿 ， 扣减的费用减少 ， 变相做大了利润 。
所以从科大讯飞盈利构成来看 ， 科大讯飞2019年账目税前利润总额9.95亿 ， 其中主要靠政府补贴有6.63亿的其他收益 ， 投资收益赚了1.12亿 ， 真正主业做生意赚的只有2.20亿 ， 也就是说2019年科大讯飞做主营业务真正的利润其实很少 ， 这与其破百亿的营收形成了强烈的对比 ， 其业务本身的盈利模式持续性较差 。
四、未来市值判断
作为国内人工智能先驱 ， 规模越来越大的科大讯飞 ， 踩着政策的春风 ， 也是安徽省重点打造的人工智能企业 ， 建立了国家级人工智能开放平台 ， 短期之内科大讯飞的智能语音识别的领域依然居于行业地位 ， 在加上政府的重点扶持 ， 短期内看好 。
但从中长期 ， 考虑到公司自身的价值以及基本面的情况来看 ， 其自生造血能力较弱 ， 且人工智能的技术逐渐进入瓶颈期 ， 科大讯飞在语音识别领域的技术壁垒会逐渐降低 ， 在国内人工智能产业及顶尖企业（如阿里、人工智能视觉“四小龙”等）的夹击之下 ， 科大讯飞很容易掉队 ， 不看好其中长期的投资价值 。
本文来源于亿欧 ， 原创文章 ， 作者：李万凌霄 。 转载或合作请点击转载说明 ， 违规转载法律必究 。
（责任编辑：王治强 HF013）


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