美柚|“大姨妈神器”三试IPO：佣金致富，2.5亿用户撑腰美柚？( 二 )
美柚股份的电商服务业务主要分为商品推广和返利导购 。 其中 ， 商品推广主要面向美柚APP和柚宝宝APP的用户群体 ， 返利导购主要通过羊毛省钱APP及返还网 APP为用户提供商品优惠信息搜索工具及返利服务 。
2017年至2019年 ， 在美柚股份的电商服务业务中 ， 商品推广的营业收入逐渐降低 ， 从2017年的1.90亿元下滑至2019年的1.06亿元 ， 而返利导购的营业收入在三年中分别为4914.56万元、4453.15万元和1.38亿元 。
返利导购的营业收入为何会暴涨？招股书显示 ， 2017年至2019年 ， 美柚股份返利导购的佣金比例从4.24%上升至8.15% 。 不过 ， 该业务毛利率却大幅下降 。 2017年至2019年 ， 返利导购的营业毛利分别为2303.76万元、1841.86万元和2095.46万元 ， 毛利率为46.88%、41.36%和15.18% 。
在美柚股份目前倚重的广告服务业务中 ， 竞价类广告营收占比较大 。 2017年至2019年 ， 竞价类广告分别实现营收5346.31万元、2.48亿元和2.67亿元 ， 占比分别为12.63%、48.07%和43.30% 。
美柚股份的竞价类广告是指广告客户通过公司自建的“女人通”实时竞价广告系统 ， 在公司运营的APP及合作媒体进行广告投放 ， 按照投放效果与公司结算费用的广告类型 。
2019年 ， 竞价类广告的营收同比增长7.66% ， 但是据招股书披露 ， 在美柚APP上的竞价类广告平均销售价格同比增长为15.8% ， 柚宝宝则为19.8% 。 根据上述数据计算 ， 美柚股份的主要广告投放APP美柚及柚宝宝的点击量下滑 。
2017年至2019年 ， 竞价类广告业务的成本分别为323.53万元、1251.93万元和1430.59万元 ， 毛利率分别为93.95%、94.95%和94.64% 。
阿里巴巴为最大客户 ， 创始人曾为马云湖畔大学首批弟子
招股书显示 ， 美柚股份在近些年来已经陷入“增收不增利”的怪圈 。 2017年至2019年 ， 美柚股份分别实现营收4.23亿元、5.16亿元和6.17亿元；同期归属净利润分别为1.12亿元、1.48亿元和1.24亿元 。 上述报告期内 ， 美柚股份的主营业务综合毛利率分别为80.98%、83.70%及70.58% 。
公司对此解释称 ， 2019年主营业务综合毛利率较2018年度下降的主要原因系公司加大对羊毛省钱APP的推广 ， 从而增加了返利导购类业务收入在总收入中的比例 。 返利导购类业务收入的平均毛利率低于商品推广业务及广告服务业务 。
尽管在招股书中 ， 美柚称其合作主要平台包括淘宝、天猫、京东、唯品会和拼多多 ， 但阿里巴巴对其影响已经构成风险提示 。 报告期内 ， 来自阿里巴巴旗下推广联盟阿里妈妈的佣金收入占公司电商服务业务收入的比例分别为 95.41%、95.29%、89.08% 。 如果电商平台调整收益分成或技术服务费标准或商家降低推广佣金预算 ， 都将会对其业绩造成影响 。
不仅如此 ， 包括佣金收入 ， 美柚通过阿里巴巴集团及其控股企业实现的收入比例分别为61.39%、36.77%、38.48% 。 从供应商名单来看 ， 除了阿里妈妈 ， 阿里云、集分宝、阿里商旅旅行社、阿里巴巴音乐等阿里巴巴集团控股的企业都与美柚有业务往来 。
与此同时 ， 从收款对象来看 ， 美柚对阿里巴巴集团的应收账款余额较大 ， 2019年末应收账款余额为3042.48万元 ， 占比达到40.31% ， 主要是对阿里妈妈的应收电商服务业务款项和对杭州易宏所产生的应收广告款 。 不过 ， 目前因为账期较短 ， 所以尚未发生坏账 。
除了业务层面 ， 管理层也有阿里巴巴的影子 。 公司控股股东、实际控制人陈方毅是湖畔大学一期学员 。 湖畔大学前身为马云名下私人会所江南会 ， 后马云与冯仑、郭广昌、史玉柱等企业家和学者等共同发起创办 ， 旨在培养拥有新商业文明时代企业家精神的新一代企业家的项目 ， 为定向邀请 。 2015年3月第一批30名学员开课 ， 由马云主讲 。
除此之外 ， 该公司核心人员 ， 副总裁黄益聪曾在阿里巴巴担任高级技术专家 ， 2015年离开阿里后 ， 同年11月加入公司担任技术总监 ， 后升职为技术副总裁 。 招股书显示 ， 黄益聪作为公司技术研发负责人 ， 负责制定公司研发战略 ， 主持或深度参与公司重大研发项目 ， 为公司的技术升级和产品开发作出重要贡献 。
两次转向：避开中概股退市潮 ， 科创板“跳”创业板
招股书显示 ， 美柚成立于2013年11月 ， 由北京灵感方舟出资设立 。 但在2017年1月 ， 随着美柚有限增资 ， 厦门灵感方舟董事会作出决议将其所有股权认购美柚有限新增注册资本 。 当时资产评估截至2016年9月30日的净资产评估值为702.08万元 ， 最终作价为700万元 。 这个目的是将返还网业务并入美柚 ， 解决潜在的同业竞争问题 。
随后 ， 该公司进行了多轮增资和股权转让 。 2019年6月 ， 美柚完成股份变更 ， 公司由有限责任公司整体变更为股份有限公司 。 这意味着 ， 其完成了在境内上市的基础准备 。 与此同时 ， 历次增资和股权转让之中 ， 美柚曾与多个对象签署上市对赌协议 。 不过 ， 这些参与者在2020年7月17日签署了终止协议 。
但从招股书披露的信息来看 ， 美柚一开始并没有准备在境内上市 ， 而是选择海外 。 2012年4月起 ， 公司通过设立了境外持股平台、开曼公司、香港公司、境内外商独资企业等 ， 逐步搭建了红筹及VIE架构（“协议控制架构”） 。 在这样的架构下 ， 公司经历了四轮融资 ， 并预留和扩大了员工持股计划 。
