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第一财经|大咖录丨解读二季度中国上市公司财报，高估值下的两条投资线索( 二 )


其实如果你看过去的一段时间 ， 新经济股票其实2019年以来它的成长 ， 估值的上涨有一部分原因是低利率的环境底下 ， 它的的模型估值的方式 ， 因为它是以现金流贴现的模型来做 ， 那么低的利率可以把它的估值放大 ， 相对来说旧经济股票不怎么采取这么一些估值的方式 ， 所以就是说它在估值方面是有压力的 。 那么我们认为这种低利率的情况 ， 在美联储宣布了新的通胀目标以后 ， 我们预期在相当长一段时间当中 ， 这种接近零息的环境是长期存在的 ， 那么也就说新经济单纯从估值来说 ， 这方面的利好它是继续会存在的 。
第一财经：新经济公司未来的估值还是会持续的成长 ， 但是旧经济股仍然是中国经济的一个重要的支撑的力量 。那么新经济和旧经济分开来看 ， 您更加看好哪些公司呢？
庞溟：从旧经济来看 ， 我们可以看到就是说市场在过去的几个月当中 ， 它的主线是疫情的恢复和经济增长当中会不会有政策刺激的获益的板块 ， 主要的是材料 ， 一个是房地产 ， 还有说其实金融类的细看也有一些公司是可以的 ， 那么这个是旧经济的一个估值的逻辑 。 新的来说我们认为我们还是继续关注 ， 一个是电商 ， 在线的游戏和物流板块 ， 还有O2O、教育、软件服务 ， 这些我们认为是一方面受益于疫情更加往线上走的这么一个倾向 ， 另外其实疫情只是加速了原先就具有的一些趋势 ， 它并不是无中生有的改变了一些趋势 ， 而这些板块本来就受益于线上的渗透率更高的这么一个趋势 ， 我们认为这个是可以进一步去关注的 。
【第一财经|大咖录丨解读二季度中国上市公司财报，高估值下的两条投资线索】第一财经：那么投资者是应该选择一些龙头股 ， 还是选择中小盘？
庞溟：我个人认为龙头股在这种不确定的情况下 ， 它同时具备了成长性和确定性 ， 所以他应该是更加值得去关注的 。
而且在市场比较剧烈的这么一种外部环境当中 ， 龙头股它在一个市场的行业整合当中 ， 它具有一定的优势 ， 而且它有一定的议价能力 ， 那么综合来看 ， 龙头股的应该可以获得更高的一个溢价 。
第一财经：为什么您认为短期中国股票会保持横盘的状态？
庞溟：这是因为我们的分析就显示现在市场的走势 ， 主要还是情绪驱动为主的市场的形态 。 港股以外 ， 其他的中国股票其实估值已经不算便宜了 ， 比如说MSCI中国和上证综指 ， 它的前瞻市盈率大概是17.4倍和16.2倍 ， 分别高于它的5年平均值大概是3.3个标准差和2.4个标准差 ， 这是非常高的一个区间 。 那么恒生指数前瞻市盈率应该是12倍 ， 是低于它的5年平均值0.5个标准差的 ， 所以相对来说它的估值相对便宜一些 。 那么我们认为这种以纯粹以估值和情绪驱动的市场 ， 它其实是不稳定的情况 ， 如果碰到一些负面的消息 ， 可能市场出现波动的情况 。
第一财经：既然港股的估值比较低 ， 但是在香港上市的内地公司股票 ， 它的基本因素因素和在A股上市的公司是一样的 ， 那么能否说明港股是更值得配置的一块资产？
庞溟：我们更新了一个我们的独家的情绪指数 ， 情绪指数来看 ， 可以看到在过去的一个月当中 ，A股市场的情绪指数基本上是有所恢复 ， 但港股还是相对来说是低迷 ， 甚至是有点走弱的 ， 主要表现在一个是卖空期权市场的隐含波动 ， 还有回购 ， 还有期权交易的认沽认购比例来说 ， 其实港股还是有点低迷 ， 这个原因是什么？我们认为在过去的几年当中 ， 其实在沪港开通以来 ， 现在AH股的溢价来说 ， A股的溢价是接近最高的情况 。
那么这个说明是什么？ A股享受了流动性溢价 ， 它是处于比较高的一个水平 ， 那么我们如果预期下半年的流动性扩张 ， 它是边际递减的这么一个情况下 ， 其实应该是较为看好港股的 ， 这是第一个 。
那么第二个就是我们一直也说港股在下半年会迎来更多的新股上市 ， 还有中概股的一个第二上市这么一个热潮 ， 那么对市场的情绪还有对市场的关注来说都是一个利好是吧 。 但是港股其实也有自己的一些风险点所在 ， 如果在地缘政治风险抬升的情况下 ， 港股会相比A股来说 ， 它受到的冲击和波动会更大一点 ， 这可能要引起大家的一个关注 。


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