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政商参阅|贝因美12亿元定增背后：市占率滑坡，大股东轮番减持


巴菲特在购买股票时 ， 十分注重对公司管理层的考察 ， 其对优秀管理层的认定可简单归结为“德才兼备” 。 按照“德才兼备”的标准考量贝因美管理层 ， 公司左手小额回购 ， 右手大举减持的行为容易引发道德风险；在成为“奶粉一哥”几年后就濒临退市凸显管理能力有限 。
近日 ， 贝因美发布了定增预案 ， 拟非公开发行股票募资不超过12亿元 ， 用于新零售终端赋能等项目及补充流动资金 。 需要注意是 ， 公司若实施定增融资则违反有关法规 ， 因公司正进行回购股票 ， 回购期间不能发新股融资 。
资料显示 ， 贝因美早在2019年5月份就抛出了回购方案 ， 回购金额在2.5亿元-5亿元之间 ， 回购期限一年 。 2020年5月 ， 公司延长回购期限至2021年5月 。 但截至2020年8月31日 ， 公司回购金额才0.46亿元 ， 进度缓慢 。 值得玩味的是 ， 在宣布回购的一年多时间里 ， 公司控股股东及持股5%以上的大股东轮番减持公司股票 ， 回购缓慢而减持不断 ， 这样的操作令人费解 。
业绩层面 ， 贝因美在过去十年经历了大起大落 ， 曾当过行业一哥 ， 却一度因连续巨亏濒临退市 ， 目前仍徘徊在亏损边缘；市占率层面 ， 公司主打产品婴幼儿配方奶粉的市占率从2011年的9.4%跌至2019年的1.6% ， 呈断崖式下跌；资产结构及盈利能力层面 ， 贝因美与行业龙头相比逊色不少 。
经历大起大落的贝因美 ， 能否借定增走出泥潭？根据公司业绩情况、资产质量、管理层表现等综合因素分析 ， 贝因美很难靠一次定增改变现有的行业竞争格局 ， 能维持现有市场份额已属不易 。
定增违规
今年2月份 ， 证监会发布了一系列再融资新规 ， 一定程度上降低了融资门槛 。 比如 ， 上市公司通过定增融资不再要求连续两年盈利 ， 这对2019年亏损的贝因美来说 ， 无疑是个利好 。
有意思的是 ， 贝因美虽然借了再融资的东风 ， 却违反了深交所的有关规定 。 根据《深圳证券交易所上市公司回购股份实施细则》第20条之规定 ， 上市公司在回购期间不得发行股份募集资金（但依照有关规定发行优先股的除外） 。
公告显示 ， 贝因美于2019年5月通过了《关于回购公司部分股票的议案》 ， 2020年5月20日又通过了《关于延长股份回购期限的议案》 ， 回购期限截至2021年5月24日 。
按照深交所的规定 ， 上市公司在回购期间不得发行股票融资 ， 故贝因美实施定增融资违规 。 “鱼和熊掌不可兼得” ， 贝因美于9月5日发布公告称 ， 为顺利开展非公开发行股票事宜 ， 公司需要终止实施本次回购股份方案 。
贝因美终止回购的行为无疑是对中小股东利益的侵犯 。 在发布回购方案时 ， 有投资者会因将贝因美的回购视为利好 ， 增持公司股票 ， 而公司终止回购转而施行摊薄中小股东利益的定增 ， 小股东们有苦难言 。
左手回购 右手减持
与终止回购相比 ， 贝因美小额回购而大股东轮番减持的行为更值得品味 。
2019年5月 ， 贝因美通过了《关于回购公司部分股票的议案》 。 预案显示 ， 贝因美拟回购资金总额不低于人民币2.5亿元 ， 不超过人民币5亿元 。 回购方式为采用集中竞价交易的方式从二级市场回购 ， 回购的股份将用于员工持股计划或股权激励计划 。 回购股份的期限为自股东大会审议通过本次回购方案之日起不超过12个月 ， 即2020年5月24日届满 。
但贝因美的回购“雷声大、雨点小” ， 截至2020年5月20日 ， 公司因回购支付的现金仅为0.46亿元 ， 还不到2.5亿元的20% 。 公司称回购进度慢是因为公司现金流压力较大所致 。
回购进度慢、金额小并不足为奇 ， 持股5%以上的大股东轮番减持才显蹊跷 。 2019年8月 ， 在贝因美发布回购预案后 ， 公司第二大股东恒天然乳品（香港）有限公司（下称“恒天然”）发布了减持预披露公告 ， 称因自身资金需要 ， 计划减持不超过1%的股份 。


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