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天山生物|对话施东辉：从天山生物的“疯狂”，看市场监管的逻辑( 三 )


可见 ， 不管是从维护市场交易秩序和经济功能的发挥 ， 还是从保护市场的公平性 ， 抑或是从确保市场稳定运行、防范金融风险的角度出发 ， 均需要加强对异常交易行为的监管 。
第一财经：在天山生物被暴炒的过程中 ， 20%涨跌幅制度备受争议 。 你认为 ， 这种质疑是否有道理？
施东辉：此次创业板出现炒小、炒差的一大诱因 ， 正是涨跌幅限制放宽到20%这一交易机制改革举措 。
与科创板采取纯粹的增量改革和较高的投资者门槛有所不同 ， 创业板属于存量加增量改革 ， 虽然对新开户投资者设置了10万元账户资产金额和两年投资经验的准入门槛 ， 但其存量投资者数量高达5000余万户 。 涨跌幅限制放宽到20%后 ， 吸引了大量高风险偏好的存量投资者参与其中 ， 随后在赚钱效应的驱动下 ， 越来越多的中小投资者蜂拥而入 。
以科创板试点注册制为开端 ， 近两年来资本市场的深化改革选择了一条渐进式的改革路径 。
一方面 ， 设计了从发行、上市、交易、监管包括退市等一系列的制度体系 ， 在科创板和创业板市场先行先试 ， 希冀总结经验后再移植到存量市场上 。 另一方面 ， 在涨跌幅限制、盘中临时停牌、买卖报单等交易机制改革上也进行试点改革 ， 使目前沪深交易所市场存在四个板块 ， 三种交易机制 。
客观而言 ， 市场制度体系的渐进式改革总体运行平稳 ， 符合社会预期 ， 而交易机制的渐进式改革则出现了一些偏差 。
第一财经：渐进式改革 ， 不适用于交易机制改革？
施东辉：渐进式改革的本质就是所谓“摸着石头过河” ， 这是一种通过实验优化政策的渐进式方法 。
政府将从最初（通常是很小的）政策变化开始 ， 并根据经济对这种变化的反应逐步修改政策 。 这种方法在发行层面的改革效果很好 ， 因为上市公司通常需要几个月甚至几个季度才能对政策变化做出反应 ， 这给了政策制定者足够的时间来研究反应并做出适当的政策调整 。
但在交易层面 ， 由于股票市场为参与者提供了获得融资和交易的更大灵活性 ， 使得投资者可以迅速对交易机制改革做出反应 ， 严重的投机可能使渐进式的改革路径失效 。
更关键的是 ， 投资者的交易行为受到诸多因素的影响 ， 上至国内外政经大势 ， 中至流动性松紧状况 ， 下至市场情绪高低 ， 投资者根据当时的情况对交易机制改革做出的反应在另一些情况下会表现迥异 ， 在某种意义上这类似于经济政策制定中的“时间不一致性”问题——政府发现以前根据当时的情况所制定和实施的最优政策 ， 现在已经不是最优政策了 。
因此 ， 交易机制的改革要高度重视改革的系统性和投资者的准入条件 ， 在既有投资者结构及市场存在高投机氛围的环境下 ， 某个单一板块、某一具体环节的单项改革 ， 很可能会带来更大的定价结构扭曲和市场不稳定 ， 并产生新的市场问题 。
改革建议
第一财经：对交易机制改革、异常交易监管 ， 你有什么更好的建议？
施东辉：中国证券市场处于“新兴加转轨”时期 ， 由于社会文化、投资习惯、行为偏差和交易机制等多重因素的影响 ， 由异常交易带来的违规交易形态和问题不断涌现 ， 这些恶习不但导致市场暴涨暴跌 ， 而且使中小投资者蒙受惨重损失 ， 恶化了市场生态和投资文化 ， 成为我国证券市场的一大顽疾 。
国际证监会组织(IOSCO)在《证券监管的目标和原则》报告中指出 ， 证券监管的三项目标分别为：保护投资者利益；保证市场公平、高效和透明；减少系统性风险 。 基于这些监管目标 ， 可多措并举 ， 有针对性地加强异常交易行为监管 ， 保障市场正常定价功能的发挥 ， 提升证券市场优化资源配置及服务实体经济的能力 。
一是进一步加强投资者教育和风险提示工作 。 积极倡导长期投资、价值投资和理性投资 ， 中小投资者应摒弃赚快钱、“一夜暴富”的侥幸心理和投资心态 ， 不盲目跟风参与炒作 。 大额交易者应积极调整交易行为 ， 分散交易数量 ， 尽可能降低因自身交易行为对市场带来的冲击 ， 共同维护市场正常的交易秩序 ， 改善市场生态和投资文化 。


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