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私募基金|投融资市场野蛮生长时代的产物——兜底函，无效性板上钉钉( 二 )


二、兜底函的历史成因：兜底函是投融资市场野蛮生长时代的产物
其实 ， 兜底函作为一种增信方式而存在有其历史必然性 。 长期以来 ， 我国的融资结构中以银行间接融资为主导 ， 而银行又面临着资本充足率、存贷比、狭义信贷规模窗口指导等约束而无法满足实体经济融资需求 ， 与此同时标准化的直接融资产品的供给又严重不足 。 因此 ， 各种非标的投融资产品出现了蓬勃发展的态势 ， 而信托、私募、资管等非银金融更是迎来的爆发式发展 。
数据显示 ， 截止2019年4季度末 ， 全国68家信托公司受托资产规模为21.6万亿元 ， 过去十年间可以说信托行业迎来了爆发式增长 。 与此同时 ， 整个金融行业都在飞速发展 。 2019年9月 ， 中国人民银行行长易纲就透露 ， 目前 ， 中国共有4500多家银行业金融机构 ， 130多家证券公司 ， 230家保险公司 。 金融业总资产300万亿元 ， 其中银行业268万亿 ， 规模居全球第一 。
而国内居民的日渐富裕则是中国金融飞速发展的根本动力 。 2019年中国居民可投资资产规模将突破200万亿人民币 ， 其中金融资产的规模是129.54万亿 。 “过去十来年间 ， 中国居民的投资需求的增长其实远远超出了金融创新的发展 ， 国内的投资渠道、投资方式以及投资产品尚不能很好的满足投资者的投资需求 。 尽管如此 ， 投资者的投资理念和投资知识同样没有跟上资本市场发展的速度 。 因此 ， 在缺乏专业的投资知识及投资能力的情况下 ， 兜底函这种承诺刚兑的形式也是投资者的普遍选择 。 ”复旦大学经济学院副院长孙立坚表示 。
在缺少类似提供给银行的抵押物的情况下 ， 融资方以及金融机构为了更多更快地获得资金的青睐 ， 或者以更低的成本获得资金 ， 往往以提供兜底函的方式来为项目或产品进行增信 ， 这也缔造了金融投资刚兑的“盛况” 。
增信措施或手段的匮乏 ， 专业能力的缺乏以及各种打擦边球的违规操作 ， 成为了兜底函作为行业“潜规则”盛行的温床 。
三、兜底函的危害：兜底函成为金融系统风险增加的重要因子
“可以说 ， 兜底函这种确保刚兑的形式是整个资本市场野蛮生长时代的产物 。 但是 ， 随着国内金融市场逐步往成熟化、规范化的方向发展 ， 兜底函这种增信方式必然成为过去式 ， 刚性兑付也必须成为过去式 。 ”孙立坚指出 。
刚性兑付使得风险仍停留在金融体系内部 ， 将本应由投资者自行承担的资产损失风险转嫁至作为受托人的金融机构承担 ， 如果此种风险累积 ， 在各类风险尤其是信用风险集中爆发后 ， 个别金融机构可能因不能刚性兑付而引发系统性风险 。 当刚性兑付无法维持时 ， 投资者会很快转变为对风险过度敏感 ， 争相赎因其投资 ， 引起市场恐慌 。 特别是当金融机构本身是具有系统重要性的金融机构时 ， 个别崩溃更容易引起物理性和心理性的连锁反应 。
此前 ， 引发整个金融圈震动的“侨兴债”违约事件 ， 无疑引发了各界对于兜底函的进一步思考 。 这是一个由10亿元私募债违约而牵出的120亿元非法募资的大案 。 20余家机构卷入其中 ， 案件复杂程度触目惊心 ， 也暴露出金融机构内部风控的严重漏洞 。 监管机构最终向21家机构开出罚单 ， 仅罚没金额就高达20.68亿元 。
而整个案发的导火索就是一纸兜底协议 。 2016年12月20日 ， 广东惠州侨兴集团下属两家公司在“招财宝”平台发行的10亿元私募债面临到期无法兑付 ， 该公司称广发银行惠州分行为其出具了兜底保函 。 之后10多家金融机构拿着兜底保函等协议 ， 先后向广发银行询问并主张债权 ， 涉案金额约120亿元 。
“由兜底函来确保刚性兑付必然伴随着金融机构的资金池业务、滚发等一系列的违规、违法操作 ， 而打破刚性兑付是大势所趋 。 一旦打破刚性兑付 ， 业内的很多‘潜规则’操作就没有了生存空间 。 而从监管的态度来看 ， 对于兜底函操作的容忍度越来越低 ， 基本是零容忍 。 ” 上海汇业律师事务所高级合伙律师吴冬指出 。


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