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大摩财经|猪肉跌价压力测试：温氏、牧原、正邦谁更扛压？( 三 )


资金链分析
牧原股份最能扛压 ， 正邦科技垫底
猪企的资金链分析为什么在这次抗压测试中显得有必要？最近两年猪企都赚得钵满肠满 ， 资金链真的会出问题么？
先回答第一个问题：依据透镜公司研究的经验 ， 在一个产能过剩或即将过剩的行业 ， 相关企业最先出问题的 ， 往往不是利润表 ， 而是资金链 ， 很多企业在利润表亏损之前 ， 资金链先崩了 ， 海航系便是其中一个例子；再回答第二个问题：最近两年猪企确实是发了大财 ， 但他们无一例外地都在以史无前例的尺度疯狂地扩张产能投资 ， 他们的资金链状况远没有外界想象的那么稳健 。
透镜公司研究选择了几个衡量猪企资金链状况的核心财务指标展开分析 ， 其中 ， 货币资金及等价物包括：货币资金、同业存款、有价证券及银行理财等之和 ， 相关指标数据如下表：
从上述数据分析不难看出 ， 三家猪企中 ， 没有任何一家公司的资金链称得上稳健：正邦科技的流动资产甚至都不足以覆盖其流动负债 ， 其流动比率只有91% ， 过度的产能投资扩张已经令正邦科技的资金链到了十分紧张的程度；牧原股份和温氏股份流动性状况略好 ， 但其各自的流动比率也分别只有128.4%和115.5%；同时 ， 温氏股份和正邦科技的现金比率均明显偏低 ， 分别只有28%和25.9%——这在猪肉不愁卖的热季可能问题不大 ， 但一旦猪肉供需平衡向另一端倾斜 ， 如此货币资金储备难免会让人捏一把汗 。
因此 ， 从资金链安全角度来看 ， 去年刚刚完成50亿巨额再融资的牧原股份风险扛压能力相对最强 ， 温氏股份居中 ， 正邦科技资金链风险最大——不过 ， 需要指出的是 ， 如果正邦股份正在筹划的80亿增发成功实施 ， 那么其资金链扛压能力可能反而由垫底变成第一 。
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