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公司股价|财说｜上市首日开盘涨68%，稳健医疗是医疗股还是消费股？( 二 )


公司自1991年成立之初 ， 主要以医用敷料OEM为主 ， 后逐渐转型为兼有自有品牌 ， 目前还正向高端医用敷料拓展 。 作为起家业务 ， 2017年至2019年 ， 公司医用敷料板块增长8.58% ， 年化增速仅有4.20% 。 与此同时 ， 稳健医疗健康生活消费板块收入比重逐年提升 ， 由2017年62.37%升至2019年67.18% 。 相对应医用敷料占比逐年下降 ， 由2017年31.86%降至2019年26.35% 。

公司股价|财说｜上市首日开盘涨68%，稳健医疗是医疗股还是消费股？
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数据来源：WIND、界面新闻研究部
医用敷料产业存在进入门槛较低 ， 区域型小企业众多 ， 产品同质化竞争严重等问题 ， 具体反映就是毛利率较低 。 根据券商研报 ， 2019年医用敷料板块毛利率不足40% ， 远低于健康生活消费品板块近60%的毛利率水平 。 另一方面 ， 稳健医疗境外业务主要为医用敷料OEM ， 2019年毛利率仅为40.2% 。
此外 ， 稳健医疗毛利率受主要原材料棉花影响较大 。 目前公司直接材料成本占生产成本比重超过50% 。 公司棉花采购主要以进口为主 ， 进口棉花价格受国际贸易政策、汇率波动等因素影响 。 如何对冲棉花价格波动 ， 是维持公司目前毛利率的关键 。
目前 ， 稳健医疗健康生活消费品业务已经逐渐取代医用敷料成为“新主业” ， 这也解释了公司计划增加营销网络方面的投入 。 除此以外 ， 公司也有意拓展线下渠道 。
截至2019年底 ，“全棉时代”品牌在北上广深等城市已开设247家线下门店 。 随着消费升级持续 ， 公司消费品板块收入还将持续增长 。
从营收角度看 ， 稳健医疗的医疗成色正逐渐降低 。 从医疗向消费品业务的转型 ， 也意味着稳健医疗估值逻辑发生变化 。
截至9月2日 ， 医用敷料可比上市公司中 ， 振德医疗（603301.SH）与奥美医疗（002950.SZ）2019年静态市盈率分别为92.78与53.90 ， 平均为73.34倍 。 健康生活消费品可比公司 ， 安奈儿（002875.SZ）、汇洁股份（002763.SZ）、比音勒芬（002832.SZ）2019年静态市盈率分别为52.51、18.24、20.98 ， 平均30.58倍 。
因此 ， 如果稳健医疗逐渐成为一家以消费品业务为主业的公司 ， 意味着其估值将大打折扣 。
【公司股价|财说｜上市首日开盘涨68%，稳健医疗是医疗股还是消费股？】假设按2020年归母净利润预测的21亿元以及医疗行业平均73.34倍市盈率推算 ， 稳健医疗市值可以达到1500亿元 。 但如果按消费品行业平均30.58倍市盈率计算 ， 市值为630亿元 。 上市首日 ， 市场给与稳健医疗约40倍的估值 。 上市时市场会给与公司一定的溢价 ， 后续市场将稳健医疗估为医疗股还是消费股 ， 亦或是分部结合 ， 目前还无法确定 。


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