透视|【IPO透视】周期顶端，需等待明源云双击机会
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截至2020年9月16日 ， 获得巴菲特投资的云计算企业snowflake在美国纽交所上市 ， 仅两分钟便出发熔断 ， 股价涨幅130% ， 截至收盘 ， 股价涨幅111.6% 。
实际上这样的热情在国内市场亦有上演 ， 譬如通过本地部署型企业管理软件解决方案及SaaS产品为不同行业的公司提供ERP解决方案、财务会计管理、人力资源管理及智能制造等服务的金蝶国际（02680-hk）；为中国建筑工程提供数字成本管理、数字化建造及成本控制信息化服务的广联达（002410-cn）；通过本地部署型企业管理软件解决方案及SaaS产品 ， 专门为不同行业的公司研发和提供ERP、客户关系管理、人力资源管理、商业智能和办公自动化方面的软件和解决方案的用友网络（600588-cn） 。 其中 ， 金蝶国际股价自2016年6月以来最大涨幅达901.75%；用友网络股价自2017年6月以来最大涨幅达825.89%；广联达股价自2016年1月以来最大涨幅达735.02% 。
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而今天所追踪的“本集团”-明源云 ， 由于所占中国房地产软件解决方案市场份额第1 ， 因此更为值得注意 ， 但是这份注意也许并不能转化为合理的回报 。
在财华社前期的文章《价格与价值 ， 关于思考乐教育的思考》中 ， 笔者做过如下分析“有资深投资人士表示 ， 好股靠捂 ， 或者说挣大钱靠估值抬升而不是只吃业绩增长的钱 。 叠加这两个背景来看 ， 赛道和捂股是非常重要的事情 ， 但参与者是否忽视了一个问题 ， 即价值投资者非常关注买入的价格 ， 即其成本是否占据了优势的持股地位 ， 或者说在面临市场调整时其初始成本是否具备较大抵御市场波动的能力 。
拿思考乐教育（01769-hk）来看 ， 在上市交易第一日（2019年6月21日） ， 其当日收盘市值为20.51亿港元、对应pettm为18.86 ， 而更为关键的在于其2018财年的营收增速为31.47%、归母净利润增速为188% ， 显然这个价格是非常具备价格优势的 ， 而这个优势转化为市场语言即其股价在8月初期获得了市场的认可 。 ”
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而明源云近期业绩虽然亦有不错的表现：2019财年营利增速分别为38.49%、37.58% ， 同时这份表现亦优于同行 ， 但是此时发行上市或触及估价上端区域 。
其原因在于 ， 金蝶国际、用友网络、广联达其估值要么处于有史以来的最高估价水平 ， 要么接近历史最高估价区间 ， 那么显然市场对于一家在细分领域占据龙头位置的企业-明源云而言 ， 其上市估价难以低估 ， 即难以获得如同思考乐（01769-hk）、心动公司（02400-hk）当初上市初始估价与基本面预期差异下的巨大投资机会 。
以上作为评估明源云风险收益的基础 。
明源云
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明源云作为中国房地产软件解决方案市场龙头企业 ， 其所占市场份额高于第2-4名企业累计份额 ， 因此其行业竞争力无需多言 。 按细分收入计算 ， 明源云是该领域erp解决方案及saas产品最大提供商 ， 其市场份额分别为16.6%和23.3% 。
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中国房地产产业链软件解决方案市场由两个部分组成：房地产开发商市场及其他产业参与者（包括且不限于建筑材料供应商、房地产资管企业）市场 ， 其中房地产开发商软件市场涉及本地部署型企业管理软件（erp解决方案）和saas服务 ， 其他产业参与者市场则只涉及saas服务 。
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