星空财富|藏着两个小秘密，光电龙头的财报中
1940年冬天 ， 纳粹德国启动了“巴巴罗萨计划” 。 按照该计划 ， 苏联方向的德军被整编成北方、中央和南方3个集团军群 。 其中北方集团军群于41年7月发动了对列宁格勒 ， 也就是今天圣彼得堡的进攻 。 对于国家在波罗的海最重要的出海口、十月革命的发生地、以领袖名字命名的最大工业城市 ， 苏联决意死守 。 
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列宁格勒包围战纪念馆外面的雕塑
近900天的围城战中双方共有400余万将士伤亡 ， 另有100多万市民罹难 ， 其中包括制作出世界第一颗发光二极管（LED）科学家奥列弗拉基洛谢夫 。
一、客户们 ， 全都特别靠谱
奥氏身后 ， 许多科学家投身于LED的研究 ， 在上世纪90年代实现了全彩色LED显示 ， 本世纪初发出了全光谱LED可见光和红外线、紫外线 。 目前LED有3个主要用途：
照明 ， 这是最广泛的用途；
背光 ， 主要是手机、电脑、液晶电视等“小屏”；
显示 ， 最常见的是户外LED“大屏” 。
这几年汽车和消费电子渐趋饱和 ， 车大灯和手机屏卖不动 ， LED行业直接就成了红海 ， 价格战打得苦不堪言 。 龙头三安光电（600703）19年的业绩大家感受一下：
摘自《三安光电2019年年报》
三安是三星miniLED和microLED的首要供应商 。 但是从表中可以看到 ， 公司业绩出现下滑正是始于向三星供应miniLED的第一年——2018年（17年是爆发式增长） 。 随着高端产品放量 ， 2019年业绩反而进一步下滑 ， 行业竞争之惨烈可见一斑 。
今年上半年虽然公司顶着疫情的逆风营收微增5.31% ， 但是归属上市公司股东的扣除非经常损益的（扣非归母）净利润同比大降37.5% ， 经营现金流也减少了72.43% 。
另外 ， 公司账上存货高达近40亿 ， 按照近几年销售情况够卖3个季度左右 ， 压力不小 。 公司上半年计提存货跌价准备1.65亿 ， 接近去年全年总和（1.75亿） 。
摘自《三安光电2020年半年报》
按照正常逻辑 ， 库存积压说明下游客户销售出现问题 ， 那么已经卖掉的货回款也会出现问题 。 比如去年年底公司就核销了众泰汽车（000980）、力帆汽车（601777）和知豆电动车三家客户合计0.65亿应收账款 。 然而 ， 目前账上22亿应收账款仅计提了700多万信用减值损失 ， 三安为什么对客户这么放心橙哥百思不得其解 。 但是橙哥算了一下 ， 如果按照比较低的5%的比例计提信用减值 ， 就要多计提1亿以上；如果按照适中的10%来提则要多提2.1亿多 ， 对照三安上半年6.35亿的净利润 ， 这是不可承受之重 。
二、研发投入 ， 基本见到成果
眼看LED生意没有回暖的迹象 ， 三安在2019年财报中将主营业务由“LED”改成了“化合物半导体” ， 宣示着公司主业全面转向三代半导体的研发与生产 。
8月19日公司公告将收购北电新材（简称新材）100%股权 。 新材成立于2017年 ， 主营车规级碳化硅晶圆的研发和生产 。 这东西主要用于电动车超级快充 ， 随着国内电动车越卖越好 ， 新材今年上半年实现营收304.37万 ， 几乎相当于去年全年 ， 亏损0.18亿 ， 与去年相比经营效率大幅提升 。 由于新材至今仍处于研发投入阶段 ， 尚未有产品面世 ， 估计收入来源是技术授权 。 三安也表示本次收购着眼于未来 ， 没有任何业绩承诺 。
摘自《三安光电收购北电新材的公告》
另一方面 ， 主营射频、电力电子、光通讯和滤波器的子公司三安集成（简称集成）上半年实现营收3.75亿 ， 同比增长近7倍 。 三代半导体材料氮化镓射频产品已经获得重要客户 ， 开始产能爬坡 。 从事碳化硅研发的湖南三安也在建设 。
整体看下来 ， 三安发力三代半导体芯片 ， 新材主打汽车 ， 集成主打通讯的布局很清晰 ， 关键问题是新材能不能复制集成的发展道路 ， 尽快拿出产品 ， 抢占市场 。
但是 ， 通往未来需要真金白银地投入研发 。 三安的研发资本化比例一直比较高 ， 以2019年为例 ， 资本化率高达74.39% ， 真可谓“好钢全都用到了刀刃上”！
摘自《三安光电2019年年报》
如果资本化率稍低一点 ， 比如说低到50%的话 ， 上半年公司就要增加1.43亿研发费用 。 再加上上面提到的2.1亿信用减值 ， 6.3亿利润就只剩2.8亿了 ， 扣除非经常性损益（3.3亿左右）后甚至要陷入亏损 。
所以 ， 三安的客户还要继续“靠谱”下去 ， 研发工作还要继续“高效”下去 。
三、结语
【星空财富|藏着两个小秘密，光电龙头的财报中】我们发现 ， 如果用持谨慎的立场看待的话 ， 那么三安上半年的业绩实际上比报表惨淡得多 ， 这也是LED市场不断下行的真实反映 。 橙哥觉得太阳能产业的发展历程就很有参考价值 。 当行业进入惨烈的价格竞争之后 ， 隆基（601102）和中环（002129）就是凭借发力于材料（单晶硅）杀出重围 ， 成为龙头的 。 从三安的动向来看 ， 光电行业很可能复制太阳能的历史 ， 把整个产业链条高度集中到国内 。 6月底 ， 三安非公开发行募集的70亿投资已经到账 ， 70个小目标能不能实现公司的大目标 ， 不能寄望于客户的“靠谱”和研发的“高效” 。
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