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红刊财经|新股低价是“底部信号”还是“合理低估”？“估值回归”或将持续上演

采访人员|张哲
在本周 ， 科创板一只新股募资总额创下科创板最低纪录 。 而且这只新股发行价距离发行失败只差“一分钱” 。
这种现象并不仅仅因机构“抱团压价”所导致 ， 据采访人员了解 ， 这也是A股市场从标的稀缺的卖方市场向供过于求的买方市场切换的“必然结果” 。 从打新的角度来看 ， “打新稳赚”的规律或将就此改写 。
科创板估值中枢持续下移
或为机构在市场切换中的“必然策略”
从整个科创板近一个月的新股发行情况来看 ， 不仅新股折价（实际募资总额低于预计募资总额的比率）发行的现象频发 ， 新股估值中枢的下移也成为新趋势 。
Wind数据显示 ， 近一个月于科创板IPO的13只新股（见表1）中 ， 有8只新股均为折价发行 。 如于9月3日发布IPO公告的某公司 ， 发行折价率高达约33% 。 该公司预计募资18.33亿元 ， 实际募资总额仅为12.27亿元 。 剔除掉6.98%的发行费率后 ， 上市公司募资净额仅为11.42亿元 。
把周期再拉长一些 ， 科创板的新股发行情况同样“惨烈” 。 《红周刊》采访人员梳理科创板2020年以来的新股发行资料注意到 ， 截至9月18日 ， 科创板年内共有107家IPO公司 ， 其中有36家公司均为折价发行 ， 发行折价率超过10%的科创板新股数量足有26只 。 其中 ， 折价率最高的龙腾光电 ， 预计募资额为15.52亿元 ， 实际募资总额仅为4.07亿元 ， 折价率高达74% 。 另外 ， 三生国健、神州细胞-U、埃夫特-U、奥特维的发行折价率也均超过30% 。
从科创板新股的估值情况来看 ， 截至9月18日 ， 年内科创板新股的平均发行市盈率高达77.76倍 ， 对比行业平均PE（披露值）42.42倍 ， 平均溢价率高达83.3%；而近一个月的新股平均发行市盈率已经降低至64.51倍 ， 相较行业平均估值46.89倍 ， 平均溢价率仅为37.6% 。
对近期科创板集中体现的估值中枢持续下移与“折价”发行的现象 ， 有市场观点认为存在机构“抱团压价”的可能性 ， 由于中小机构在询价中存在被边缘化的趋势 ， 大机构凭借规模优势占据主导地位 ， 中小机构为了提高获配率则不得不跟随报价 。
采访人员还从业内人士处了解到 ， 券商作为承销机构 ， 对IPO公司股票的定价起到了决定性作用 。 随着注册制的放开 ， 肯定有大量鱼龙混杂的公司进入股市 ， 为了不使得A股的融资功能被“滥用” ， 避免高价发行又不断下跌的“割韭菜事件”频发 ， 部分承销机构只能在IPO环节就尽量压低发售价 ， 以保证股票的顺利发行 。
对此 ， 楚丞资本总经理李厚海向《红周刊》采访人员表示 ， 机构询价过程中确实存在“跟随报价”的现象 ， 这也是A股市场从标的稀缺的卖方市场向供过于求的买方市场切换的过程中 ， 机构的“必然策略” 。 “就像OPEC组织要抱团定价以确保石油价格的稳定一样 ， 机构抱团定价也是为了维持股价的稳定 。 不过需要认识到这种定价也是衡量企业自身价值的结果 ， 不然对于足够优秀的企业来说 ， 机构过分压低了股价 ， 企业也不会同意以这个价格上市 。 ”
国泰瑞丰投研总监任凯也向采访人员指出 ， 机构与上市公司本质上还属于利益共同体 ， 因为保荐机构、券商都是根据约定的募资额比例收取相关发行费用的 ， 公司募资额低于预期 ， 机构的收益也会降低 。 “科创板新股发行行情低迷也是一种很市场化的体现 ， 主要由于目前科创板的市场情绪很悲观 ， 一方面是前期科创板的发行价太高、估值太高 ， 导致整个科创板的投资风险很高 ， 机构不愿意再冒这个险抬高定价；另一方面是目前市场的主要流动性都集中在创业板 ， 资金池就这么大 ， 难以避免出现‘跷跷板’效应 。 ”
从另一个角度来看 ， 本周“低价”“踩线”发行的事件也释放了一种“底部信号” 。 任凯认为 ， 短期来看科创板新股发行价持续低迷的行情或许会有所缓解 ， 上交所可能会针对该事件出台相应的管理制度来避免极端现象的发生 。
“科创板新股发行估值处于历史底部已经维持了一段时间了 ， ‘踩线’发行一事也给市场敲响了警钟 ， 毕竟注册制刚落地 ， 监管层也不希望这么快就出现发行失败的案例 。 虽然极端高估的案例不利于市场稳定 ， 但极端低估导致的新股发行失败案例也不是监管层愿意看到的 。 所以我认为上交所应该会很快针对新股的稳步上市出台一定的管理制度 。 ”任凯补充道 。
附表科创板近一个月新股募资情况
红刊财经|新股低价是“底部信号”还是“合理低估”？“估值回归”或将持续上演
文章图片

数据来源：wind（折价率为负的表示溢价率）
A股的市场化和国际化加速
科创板开板以来的IPO估值一直高到“离谱” ， 这也在一定程度上造成了科创板市场行情混乱的表现 。
北京瑞德纵横资本高级合伙人刘鹏向《红周刊》指出 ， “注册制之前‘物以稀为贵’的供需关系使人们形成了一种思维惯性——上市就意味着高估值 。 所以科创板取消涨跌停的限制后 ， 也导致新股股价经常被推到‘无限高’ ， 公募不得不高位建仓 ， 散户被割韭菜；垃圾股涨得厉害 ， 好股票却经常涨不动 ， 这样的市场显然是不健康的 。 ”


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