经济观察报|申万未解科创板报价潜规则?上纬新材地板价发行背后( 二 )
该人士指出 ， 若申万指导价为20元那就不会出现这个问题 ， “申万研究所在市场上口碑不错 ， 但申万投行对‘虚报’这一潜规则可能不了解 ， 所以导致这次事件 。 机构打折打过头了没有及时发现 ， 只能贴下限发行 。 ”即从10亿元市值发行下限逆推出2.49元/股的价格 。
此前 ， 另一位投行人士也表示 ， 该标的太小 ， 没必要机构为了打新而进行抱团 。
资深投行人士王骥跃计算 ， 本次上纬新材2.49元/股发行价 ， 每个配售对象申购1600万 ， 最终3300倍认购倍数 ， 相当于打中4800股 ， 也就是1.2万的市值 。 即使上市后涨5倍 ， 也就赚6万块钱 。 “这单发行价太低 ， 赚不到多少钱 ， 即使上市后公司涨了十倍最终获益也就是10来万 。 ”他表示 ， 发行价高的 ， 可以赚到钱 ， 也赚不了多少 。
上述人士表示 ， “共谋”的情况在科创板发行过程是有可能存在的 。 “不过不是为了压价 ， 是为了中签 。 我们也觉得上纬新材的价格低了 。 但是大公募都这么报 ， 我们报高就高剔了 。 这是一个市场存在的现象 ， 无法改变 。 想要改变就将低价剔除 ， 能够避免扎堆 。 这次报价实际上 ， 参与的主体都是为了自己利益都做出合理选择以及规则导致了最后的结果 。 ”
【经济观察报|申万未解科创板报价潜规则?上纬新材地板价发行背后】紧急72小时
谢珮甄告诉采访人员 ， 在7月15日上纬新材过会后 ， 公司很早就和券商中介机构以及上交所做了相应的沟通 ， 按照本来拟定的发行计划和机制进行 。 “虽然获悉整个市场今年7月开始就出现了一些合理以及不合理的情况 。 ”但谢珮甄认为 ， 公司永远都是尊重整个市场自由价格机制 ， 相信市场会给出一个公平的对待和合理的报价 。
资料显示 ， 上纬新材主营业务为环保高性能耐腐蚀材料、风电叶片用材料、新型复合材料的研发、生产和销售 。
按发行时间表 ， 9月9日 ， 上纬新材刊登初步询价公告等文件 ， 开启网下路演 。 9月11日前 ， 网下投资者提交核查文件、完成注册 。 从网下投资者完成认定、其他公司低价询价结果的出现直至上纬新材自身发行结果诞生 ， 此间发生了惊险的72小时故事 。
9月14日 ， 初步询价开始 。 初步询价期间为9:30-15:00主承销商开展网下投资者核查 ， 战略投资者缴纳认购资金 。
谢珮甄透露 ， 直至初步询价结束后 ， 14日下午三点后还行了两场路演 。 “我们希望把握每一次跟投资人交流的机会 ， 来展现公司价值和展望 。 ”当天下午五点左右 ， 申万宏源拿到了相关的发行价格等材料 。 “虽然是结果很遗憾 ， 但我们也只能接受 。 ”
她表示 ， 董事长的初衷和说服管理层上市的本意是对公司的稳健经营非常有信心 ， 认为二级市场会认识到企业的真实价值而予以反馈 。
市场化从来并非坦途
王骥跃称 ， 按目前规则 ， 相同价格的因为剔除率不到10%会按时间排序 。 “同一报价 ， 先满足申购量高的 ， 申购量低的被剔除；如果还未满足10%的要求 ， 再按时间排序 ， 后报的剔除 。 ”
天臣医疗的询价结果显示 ， 部分机构报价只因相差几分钱而被剔除 。 本次的上纬新材询价中 ， 发行公告显示 ， 华夏未来泽时进取1号基金就报价2.50元 ， 因为报高了一分钱而被高价剔除 。
王骥跃称 ， 该规则影响了报价独立性 ， “因此我建议把限量剔除改为极端剔除 ， 别人报价就高几分钱、甚至同等价格 ， 都要被剔除 ， 确实不合理 。 如果是高于中位数或加权平均数一定范围 ， 属于偏离值较大的 ， 才应该剔除 。 ”如此 ， 最终结果可能依然是这个 ， 但形式上可能更公平些 。
“如果报价进行了下限的修改 ， 比所有价格高一分钱 ， 可以保证自己中标 ， 这样就形成了双向制约 。 现在只有高剔没有低剔 ， 大家都报最低价 ， 最终发行价就会慢慢滑下来 。 同时还有指导价 ， 发行券商的想法与申购想法不一样造成的 。 ”上述参与报价人士表示 。
回顾此前 ， 大批中概股在美股上市时就曾遭遇折价问题 ， 如何把握好投行、上市公司以及询价机构的关系也是市场永恒的主题 。 “投行的角色是典型的丙方角色 。 ”一位投行表示 ， “类似于房地产中介 ， 一方面 ， 在开始吸引企业客户时会描绘一个美好的前景 ， 但是在过程中会不断想办法调整企业的心理预期 ， 以便发行价不至于定得过高 。 ”他指出 ， 另一方面投行还要面对机构投资者 ， 由投行承销的股票要由能以发行价认购的机构投资者接盘 ， 比如共同基金和对冲基金 ， 则希望基金客户买到的股票有足够的升值空间 。 “在美国 ， 投行更多的是机构间的朋友 ， 公司和投行间的关系有时候是一次性的 。 但对于投行来说 ， 机构是需要一直的合作的对象 。 因此 ， 投行会帮着机构压价 ， 也会对承销保荐的公司更为谨慎 。 ”一位资深观察人士称 。
上述参与报价人士表示 ， 按照现行规定 ， 发行价不高于网下投资者剔除最高报价部分后有效报价的中位数和加权平均数 ， 以及公募基金和其他偏股型资产管理产品、社保基金和基本养老保险基金的报价中位数和加权平均数四个数中的孰低值 。 报价不能突破中位数 。 “机构只能向下报价 ， 本来监管的意思是新股发行定价要合理一点 ， 不能过高 。 因为要保证二级市场没有太大压力 。 但是现在规则引导下 ， 机构的定价就会趋低 。 ”
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