经济观察报|申万未解科创板报价潜规则?上纬新材地板价发行背后
（北京联盟_本文原题：申万未解科创板报价“潜规则”？上纬新材“地板价”发行背后）
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IPO定价差一分钱险些发行失败！上纬新材料科技股份有限公司（以下简称“上纬新材”）的“地板价”发行 ， 在A股市场上引起轩然大波 。
9月15日 ， 拟在科创板上市的上纬新材公告宣布发行价为2.49元/股 ， 扣除发行费用后 ， 预计募集资金净额7004.27万元 ， 募资净额不足该公司去年全年的净利润 ， 仅为2.16亿元计划募资的1/3 。 同时 ， 发行价远低于券商投行报告所给出的下限 ， 相当于打了2.2折 。 该若发行价再低一分钱 ， 上纬新材触碰到“不少于10亿市值”的科创板五套上市标准的最低要求 ， 会成为首家因达不到上市标准而发行失败的公司 。
“周一我们大概五点多拿到了定价结果 ， 当时觉得非常惊讶和不能接受 。 ”上纬新材财务总监、董秘谢珮甄9月17日接受经济观察报独家专访 ， 还原了这一系列经过 。 她表示 ， 在获悉发行定价结果后 ， 随即上纬新材在内部召开了高层会议 ， 大家初步都投出了反对票 ， 希望放弃这次上市 。 “但考虑到这次选择终止发行很可能会不好的反响 ， 最后选择去面对和接受 。 ”
采访人员采访了解到 ， 上纬新材贴地发行的背后并不简单 ， 其中包括报价制度、券商以及报价机构多重因素影响 。
公告显示 ， 参与询价的399家机构均报出了2.49元/股 ， 令市场不禁怀疑是有所“共谋” 。
一位参与本次报价的机构人士告诉经济观察报 ， 其没有所谓的故意压低报价的想法 ， “不能说是串联 ， 本来就是半公开的信息 ， 大家作为报价依据 ， 本质上也是很难去阻挡 。 ”
据该人士透露 ， 公司在周末收到过申万宏源系统所发短信 ， 也接到过电话 。 上述短信显示 ， “敬启者 ， 上纬新材选择的上市标准为发行后市值不低于10亿元 。 根据科创板制度 ， 发行后总市值不满足其选择的市值与财务指标上市标准的 ， 将中止发行 。 请投资者在询价时关注相关制度要求 。 ”“大家都觉得估值太低了 ， 但是按规则如果多报高一分就很有可能会被剔除 。 因为申万群发了短信 ， 机构大概率都会选择帮助其最后成功发行的最低价格2.49元 。 所以也只能报这个 ， 因为大家的目的是中标 。 ”该人士表示 ， 导致上述情况出现的一部分原因在于主承销商申万宏源业务“老实” ， 未理解科创板报价的“潜规则” 。
注册制规则的建立打破了过去23倍市盈率“铁律” ， 按照监管规则制定本意 ， 科创板注册制下的询价制度安排理应形成市场化的价格 ， 参与询价机构主体所报价格应该趋向于更真实的企业价值 。
但发生在上纬新材身上的一幕 ， 让科创板新股发行规则成为业内热议的话题 。
一位观察人士指出 ， “实际上 ， 目前科创板遭遇的发行价格问题正是注册制和市场化运行的必然结果 。 市场化发行是不会一蹴而就的 ， 机制需要在实际过程中不断予以健全和完善 。 ”
询价机构的声音
根据上纬新材的发行公告 ， 有415家网下投资者管理的6954个配售对象符合询价条件 ， 其中包括兴全基金、华宝基金等399家机构管理的6903个配售对象包括报价统一为2.49元 ， 占比超过90% 。
此前 ， 注册制下IPO定价走低的迹象已经引起市场的关注 。
9月11日 ， 芯海科技IPO初步询价结果出炉 ， 根据媒体相关梳理 ， 其发行价为22.82元/股 ， 较投行报告下限低了22.82% ， 相当于2.3折 。 而这一数字在9月初发行的思瑞普是4折 ， 可以看出科创板企业实际发行价较投行报告下限进一步走低 。
采访人员从上述参与询价机构人士处了解到 ， 在芯海科技结果出炉后 ， 上纬新材主承销商申万宏源就紧急与参与询价机构进行了沟通 。 参与询价机构收到了申万宏源系统所发短信 ， 提醒投资者所报价格有可能会致使上纬新材无法成功发行 。 “新股节奏太快了 ， 根本没多少人每个股票细看 。 如果申万宏源不发短信 ， 估计很多参与主体都没注意低一分就发行失败的事 。 ”上述人士称 ， 从原则上大家还是想中标 ， 也都希望发行成功 。
他指出 ， 多数机构都是看一眼发行券商的指导价 ， 然后再进行打折 。 而其中就蕴含了报价的潜规则 。 “因为网下规则里有剔除高价的原则 ， 因此大家都会避免报高 ， 发行人则想让机构报高价 ， 因此多数券商就会在指导价上注水 。 之前有些注水到了100多倍PE ， 市场很反感就会打折 ， 从7折打到3折 。 ”该人士表示 ， “这次申万投行太实在 ， 注水注的少了 ， 大家按照习惯报价打折 。 ”
据Choice数据统计 ， 今年8月以来招股的科创板新股中 ， 圣湘生物、绿的谐波、福昕软件、奕瑞科技、思瑞浦等公司的发行市盈率超100倍 。 而自去年科创板开板以来 ， 发行市盈率低于23倍的科创板公司 ， 到目前为止也只有上纬新材和中国通号2家 。
此前也有分析人士指出 ， 市场缺乏独立的第三方的IPO询价定价的研究机构 。 目前市场只有申万宏源研究所等极少专注研究IPO询价定价的机构 。
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