思哲ENCHER|2020.09 懒惰投资者：( 二 )
在新药上市后 ， 医药CDMO公司在满足cGMP标准、及时供货的前提下不断进行工艺优化以降低成本、减少环境污染；在药物专利即将到期时 ， 医药CDMO企业可利用自身前沿制药技术突破传统工艺的封锁、创新性地改进传统工艺、降低生产成本 。
从商业模式上看 ， CDMO公司不承担创新药研发失败的风险 ， 但可以分享创新药上市后的增长红利 ， 具有较强技术能力、客户粘性和平台效应的CDMO公司可以保持较稳定的业绩增长和盈利能力 。
一项创新药的研发往往耗时十五年左右 ， 需要大量人力物力的投入 ， 从全球经验看 ， 创新药研发的成功概率仅有10% ， 药企或多或少的都要承担研发失败的风险 。
而凯莱英所处的研发外包服务赛道不需要承担药企的研发失败风险 ， 不管研发成败 ， 公司都是要拿到相应报酬的 ， 这就是大家经常听到的卖水人的故事 。
历经二十余年对制药领域前沿技术的探索 ， 公司着力打造持续进化的研发平台 ， 连续性反应技术、生物酶催化技术、光化学等已显现出行业领先的竞争优势 。
公司以天津为核心 ， 覆盖辽宁阜新、吉林敦化、上海等地区 ， 建立了多个研发和生产基地 。
公司目前已是国内CDMO龙头 。 在主赛道持续发力的同时 ， 公司正丰富多维度战略发展服务链 ， 下一阶段业务方面战略包括大分子、小分子（API+制剂一体化）、CRO+CDMO一体化 ， 药品研发的全生命周期服务 。
今年上半年 ， 公司与欧美跨国制药公司的合作深度进一步提升 ， 订单加快增长 。 在临床阶段项目方面 ， 公司累计服务的美国五大制药公司创新药项目数量占上述制药公司公布的临床后期研发管线的比例进一步提升至27%；在商业化阶段项目方面 ， 公司相较2019年新增确认收入的欧美跨国制药公司商业化项目3个；确认收入的商业化项目中有8个项目对应的突破性重磅新药的销售峰值曾超过或预计在未来5-8年内将超过10亿美元 。
公司服务的国外中小创新药公司合作广度和深度持续加强 ， 部分客户新药获批上市 ， 带来商业化项目订单增长；随着公司首个MAH项目落地 ， 以及新增大量NDA项目 ， 国内收入快速增长 ， 2020年上半年同比增长138.12% 。
接下来简单的梳理一下公司的财务数据 。
在我看来财务走势绝对股价走势 。 所有的研究都是为了搞清楚公司未来的利润走势是不是大概率向上 ， 是不是会大幅增长 。
经过我对凯莱英的基础研究 ， 我认为公司的利润走势确定向上走 ， 并且会大幅向上走 。
本文插图
二级市场上 ， 公司的股价一路向上 ， 即便大盘杀跌下来 ， 公司的股价也没有深度回调的意思 。 这主要是因为有很大一部分铁粉盯着公司 ， 稍有便宜的机会便一哄而上抢夺筹码 。
本文插图
净资产收益率是公司盈利的集中体现 。 在我看来 ， 凡是有能力推高净资产收益率的公司都值得重视 。 高净资产收益率是股价走牛的关键 。
公司于2016年上市 ， 随后三年（2017—2019）的净资产收益率逐年提高 。 2019年高达19.92% 。
公司近几年的净利润增幅均在25%以上 ， 是较快的净利润增幅拉高了公司的净资产收益率 。
公司的净利润现金含量接近百分之百 ， 看来现金流不错 。 从现金流量表可以看出 ， 公司的经营活动产生的现金流量逐年提高 。 公司拿到了实实在在的现金 ， 因此不需要靠借钱度日 。
本文插图
因此 ， 公司的资产负债率比较低 ， 几乎一直在20%以内 。 我比较喜欢的是公司没有财务费用 ， 并且公司还能够在产业链上边占用上游客户的资金为自己所用 。
