财经外研社|获得高确定性的高收益，在不确定性高的低收益时代( 二 )
维持保证金是投资者开仓后权益在总市价中的最小比率 。 如果投资者的保证金账户低于最低维持保证金 ， 则会收到来自经纪商的保证金催付通知 ， 需要追加保证金 ， 如果投资者没能按要求追加保证金 ， 经纪商有权卖出投资者账户中的证券 。 维持保证金比例要低于初始保证金比例 。
这么设计的目的是给予股票这种高波动资产以一定的下跌空间 。 因为加了杠杆 ， 股价跌幅会乘以杠杆倍数 ， 如果一开始把杠杆加满 ， 那么股价稍有下跌 ， 就会出现保证金不足的情况 。 这时候就需要追加保证金 。
那么投资者何时会收到追加保证金通知？就是当股价跌幅达到下面这个结果时：
一般来说 ， 初始保证金比例为50% ， 维持保证金比例为25% 。 这意味着 ， 以2倍杠杆（1/50%）开仓后 ， 当股价下跌三分之一时 ， 经纪商就会要求投资者追加保证金 。
美股经纪商收取的融资利率不同 。 对于小资金散户 ， 比较典型的融资利率是年息1.5% 。
选择奥驰亚做融资交易标的的原因
在了解了美股融资的基本原理后 ， 下一步就确定投资标的了 。 我们选择的是美股茅台的对标物：奥驰亚集团 。
奥驰亚集团是美股烟草巨头菲利浦·莫里斯(PhilipMorris)的母公司、“万宝路”品牌的所有者 ， 也是当今世界卷烟市场的龙头老大 。 其地位与茅台在中国的地位相当 。 毛利率、净利率以及现金流普遍很高 ， 是这种有着强大护城河的企业的典型特征 。 奥驰亚集团在2019年出现亏损 ， 主要是收购电子烟企业失利导致资产减值造成的 。
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2014年以来奥驰亚的盈利和收益状况
之所以选择这家企业作为融资标的 ， 一个重要原因就是派息的稳定性 。 由于盈利能力极强 ， 营收增长稳定 ， 奥驰亚的经营性现金流表现良好 ， 而且不需要投入大量资本开支来保持企业的高利润率 。 过去两年电子烟投资失败造成股价受挫 ， 反而提供了一个好的买点 。 重要的是 ， 投资失利并未对其长期以来股息的稳定增长造成影响 ， 而集团每年的股票回购更是一个加分项 。 从股息情况来看 ， 奥驰亚过去五年的股息累计增长了53% 。
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2014年以来奥驰亚的现金流状况
上文提到 ， 股票融资交易的综合回报率由股息再投资和股价上涨两部分收益组成 。 先来看股息 ， 在每股分红确定的情况下 ， 股息率和股价成反比 。 前几年股价高企造成股息率较低 。 电子烟投资失利后 ， 股价出现回调 ， 但这并没有影响到其核心业务和派息 。 这家公司目前的股息率达到8.67% 。 一年近9%的股息率就远超1.5%的融券成本 ， 这是考虑将这家公司作为融资标的原因之一 。
在假设股价不发生变化的情况下 ， 如果以2倍杠杆 ， 1.5%的融资成本购买奥驰亚 ， 不仅可以获得8.5%的股息率 ， 本金的年化回报也可以达到：
1.5%+2×(8.5%-1.5%)=15.5%
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奥驰亚股息率变化情况
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奥驰亚历史市净率
再来看股价 。 从市净率看 ， 目前奥驰亚的估值并不高 。 2017年市净率大幅下降 ， 是因为奥驰亚对安海斯-布希英博集团的投资从参股变成控股 ， 财务上从权益法变成合并财务报表 ， 净资产大幅增长了130多亿美元 ， 导致市净率下降 。
过去十多年 ， 为吸引长期持股者 ， 这家公司采取了高派息率和稳定提高股息的策略 。 毕竟派息后股价就要下跌相应金额 ， 而分红总是每季度财报公布后 。 对于期待股价短期翻倍的短线投资者来说 ， 很难有机会享受这种股息十年上涨2.38倍的股票带来的回报 。 如果奥驰亚能保持过去十年的股息增长率 ， 那么再过十年 ， 现在8.5%的股息率将变成20% 。 当然不奢求未来的股息增长还能继续保持这样的水平 ， 但可以肯定的是 ， 未来的股息增长只是涨多涨少的问题 。
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