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市值观察官方账号|从聚酯龙头迈向全球炼化霸主，千亿荣盛石化：打通任督二脉


市值观察官方账号|从聚酯龙头迈向全球炼化霸主，千亿荣盛石化：打通任督二脉
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一直以来 ， 化工股因为其明显的周期属性并不被二级市场看好 。 而化工股之所以称为周期股 ， 其根源在于产品的同质化 ， 以及供给端的大幅波动 。 但在持续趋严的环保压力下 ， 不少细分领域化工产品产能已经大幅出清 ， 而需求端又相对稳定 ， 周期性已经不再明显 。
此外 ， 对产业链上下游进行一体化布局 ， 则是化工企业对抗周期扰动的又一有力手段 。 在这方面 ， 打通了涤纶-聚酯产业链的化纤四小龙无疑做得最好 。
随着浙石化的顺利投产 ， 荣盛石化上半年业绩逆势大涨200% ， 市值突破千亿大关 ， 创下历史新高 。 若从公司将由聚酯龙头走向全球炼化霸主的前景来看 ， 荣盛石化未来市值恐怕将不仅仅限于千亿水平 。
【打通芳烃-聚酯全产业链一体化优势行业最强】
化学工业生产的产品品种多、用途广 ， 与我们的日常生活密不可分 。 按照终端用途分类 ， 化工产品可以划分为衣、食、住、行 。 而衣则是指与纺织行业有关的化学用品 ， 以及纺织行业用的纤维、涤纶等 。
涤纶又称为聚酯纤维 ， 在生活中的应用非常广泛 。 20世纪六七十年代 ， 我国纺织品市场上最受青睐的纺织品就是“的确良” ， 实际上就是纯涤纶或涤纶与其他纤维混纺的制品 。 在合成纤维之中 ， 涤纶纤维占比约为85% 。
除了民用以外 ， 涤纶还在工业中用于防弹衣、安全带、渔网、滤布及绝缘材料等产品的制作 。 总体来说 ， 涤纶产业链体量庞大 ， 对国民经济和社会生产的影响深刻 。 生产涤纶的原材料叫做PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯） ， 简称聚酯 ， 其上游主要的原材料为PTA（精对苯二甲酸） 。 作为一种生产工艺复杂但非常重要的大宗有机原料 ， PTA长期垄断在国外企业手中 ， 国内纺织企业需要大量进口 。
上个世纪90年代开始 ， 以恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份和恒力股份为代表的民营涤纶企业不断向上游PTA领域布局 ， 相继攻克了PTA生产工艺 ， 并成就了其化纤四小龙的江湖地位 。
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2012-2014年 ， 随着产能的大量释放 ， 全国PTA行业步入到产能过剩阶段 ， 国内企业陷入普遍亏损状态 。 此后 ， 荣盛石化旗下中金石化芳烃（PX）项目在2015年正式投产 ， 公司成为首个打通PX环节的民营化纤企业 ， 经营状况率先取得好转 。
PX（对二甲苯）是生产PTA的重要原材料 ， 其生产工艺复杂、投资额巨大且危险性高 ， 长期以来 ， 国内PX产量极低 ， PTA生产企业的PX需求依赖于韩国进口 。 因此 ， 中金石化PX项目的达产对我国聚酯产业意义重大 。
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截止到2019年末 ， PTA与PX（芳烃）已经成为荣盛石化前两大业务收入来源 ， 收入占比分别为24%和21% 。 同时 ， 在公司打通了PX-PTA-PET-涤纶全产业链之后 ， 荣盛石化业绩抗波动能力也明显提高 。
通过下图可以看出 ， 自2016年开始 ， 荣盛石化净利润水平开始突飞猛进 ， 并稳定在20亿元左右 。 一方面 ， PX项目的达产 ， 有力的平滑了公司自PTA及以下产品的毛利率波动；另一方面 ， 随着行业产能的快速出清与下游的复苏 ， 国内PTA行业的利润率也得以恢复 。
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实际上 ， 从2016年开始 ， 化纤四小龙所处的聚酯行业周期性已经大幅弱化 ， 再用固有的“周期股”的眼光来看待其投资逻辑就有失偏颇 。
难能可贵的是 ， 对以化纤布起家的荣盛石化来说 ， 一直以超前的眼光对上游涤纶、PTA、PX等上游进行战略布局 。 在中金石化PX产品顺利达产之后 ， 公司又开始进行浙石化的筹建 ， 再次对PX的上游炼化领域进行布局 ， 彻底打通了炼化-聚酯行业的任督二脉 。


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