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第一财经|长江商学院教授欧阳辉：科技泡沫也是“坏泡沫”

：原题为_第一财经|长江商学院教授欧阳辉：科技泡沫也是“坏泡沫”。
由于受到新冠肺炎疫情的冲击 ， 今年二季度 ， 美国经济同比下滑了9.15% ， 失业率高达11.1% 。 但与实体经济大幅下滑形成鲜明对比的是 ， 美国股市却在节节走高 ， 截至9月14日 ， 标普500指数自3月低点已上涨51% ， 与年初相比也上涨了5% 。 而代表科技公司的纳斯达克指数（下称“纳指”）表现更为亮眼 ， 今年上涨了23% ， 与3月低点相比更是上涨了61% 。
中国的情况也类似 ， 在经济下滑的同时股市却是上涨的 。 中国经济在今年一季度同比下降6.8% ， 二季度恢复增长 ， 3.2%的增速低于去年二季度的6.2% ， 整个上半年经济下降了1.6% 。 截至9月14日 ， 上证指数今年上涨了7.5% ， 而代表科技行业的创业板指数和科创50指数则分别上涨了43%和35% 。 在股价上涨的同时 ， 股票的估值即市盈率也在上涨 。 目前 ， 创业板指数和科创50指数在70倍左右 ， 而纳指虽然屡创历史新高 ， 但它的市盈率还不到40倍 。 实际上 ， 纳指市盈率最高值是在互联网泡沫期间的72.2倍 。
创业板和科创板高企的估值 ， 引发了人们对股市泡沫的担忧 。 但近期有些文章提出了一个观点 ， 那就是金融泡沫是科技革命不可缺少的一部分 ， 泡沫为科技发展提供了动力、指引了方向 。 最近的也是最典型的一次是信息技术革命和互联网泡沫 ， 互联网泡沫破灭了 ， 但它给市场留下了完善的基础设施、先进的科学技术和一批领先全球的高科技公司 。 因而 ， 与房地产泡沫不同 ， 伴随技术革命而产生的科技泡沫是“好泡沫” 。
以史为鉴 ， 我们能从互联网泡沫的破灭中学到很多的经验教训 。 科技泡沫之所以不是“好泡沫” ， 是因为股票市场从来都不是独立于经济体系中其他部分而孤立存在的 ， 科技泡沫的破灭 ， 会产生“蝴蝶效应”、冲击经济体系的其他部分 。 比如 ， 互联网泡沫破灭后 ， 科技公司和非科技公司的股价都暴跌、投资者损失惨重 ， 不少公司退市、破产 ， 经济下滑、消费不振、失业率上升 。 为了提振经济 ， 美联储不断降息、刺激房地产市场；房价不断上升 ， 最终形成了一个房地产泡沫；而房地产泡沫破灭带来的是2007年次贷危机以及随后发生的2008~2009年全球金融危机 。
美国互联网泡沫
1995年初至2000年3月10日 ， 纳指从743点上涨到了5132点 ， 涨幅达590% 。 随后泡沫破灭 ， 纳指在21个月间下跌了78% ， 见底于2002年10月9日的1108点 。 亚马逊、苹果、微软等大公司无一幸免 ， 亚马逊甚至跌去了九成市值 。
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在今年9月14日 ， 纳指收于11056.65点 ， 差不多是互联网泡沫时峰值的两倍 ， 对应的市盈率是37倍 ， 在2000年初市盈率最高超过了72倍 。 纳指使用的是市值加权 ， 市值大的公司权重也高 。 一般来说 ， 大公司盈利能力要比小公司好 ， 它们的市盈率也要比小公司低 。 苹果、微软等大公司的股价和市值不断上升 ， 它们的盈利也不断上涨 ， 市盈率并没有随着上升太多 ， 甚至是有所下降 。 因此 ， 虽然纳指的点位要比互联网泡沫时高不少 ， 但对应的市盈率却要低不少 。
第一财经|长江商学院教授欧阳辉：科技泡沫也是“坏泡沫”
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在互联网泡沫的兴起和破灭过程中 ， 市场上其他股票价格也受到影响 。 互联网高科技公司股票的价格不断上涨 ， 带来了整个股票市场估值的上升 ， 而泡沫破灭后 ， 其他公司股票的价格也随之下跌 。 从1995年初到2002年3月24日 ， 标普500指数上涨了233% 。 互联网泡沫破灭后 ， 标普500指数下跌了49% ， 见底于2002年10月9日的776点 。
泡沫破灭对经济的影响
互联网泡沫破灭的直接影响是股价暴跌 ， 大量投资者损失惨重 。 2015年6月份 ， 即15年以后 ， 纳指才收复前高 。 也就是说 ， 如果投资者在股市高点买的纳指基金 ， 不考虑分红的话 ， 15年后才能“解套” 。


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