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第一财经|长江商学院教授欧阳辉：科技泡沫也是“坏泡沫”( 二 )


泡沫破灭对经济的影响体现在经济增速的下滑和失业率的上升 。 美国实际GDP增长率从2000年二季度的5.30%下降到了2001年四季度的0.15% ， 下降幅度与2008~2009年金融危机期间的下降幅度相当 ， 后者是从2008年一季度的1.15%下降到了2009年二季度的-3.92% 。 失业率则从2002年二季度的4%上升到了2003年二季度的6.3% 。
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互联网泡沫破灭一方面造成一批公司的倒闭 ， 失业率上升 ， 居民收入下降；另一方面股价的大幅下跌也造成了居民财富的下降 ， 这两者都会导致个人消费的下降 。 从不同项目对美国实际GDP的拉动作用看 ， 个人消费对实际GDP增长的拉动在1998、1999年都是3.42% ， 在2000年下降到了3.32% ， 在2001年则又大幅下降到了1.66% 。 从2002年开始才逐步恢复 ， 但直到2019年 ， 个人消费对实际GDP的拉动作用都没有互联网泡沫破灭前的1998、1999年高 。 泡沫破灭带来的另一个影响是私人投资的下降 。 在1999年 ， 私人投资对实际GDP的拉动是1.62% ， 从2000年到2002年 ， 这个数字分别是1.31%、-1.11%、-0.16% 。
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泡沫破灭对个人消费的影响也体现在消费者信心指数上 。 密歇根大学消费者信心指数在2000年1月的值是112 ， 到2002年10月指数下降了31.4到80.6 。 而在金融危机期间 ， 该指数从2007年7月的90.4下降到了2009年2月的56.3 ， 下降了34.1 。 实际上 ， 2000年1月的112是该指数自1952年有记录以来的最高值 。
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为了应对互联网泡沫破灭带来的冲击 ， 美联储的对策是降息、刺激房地产市场 。 从2001年开始 ， 美联储连续11次降息 ， 联邦基金利率从2000年底的6.5%一路下降 ， 在2003年6月降到了1% ， 且在1%的水平上维持了一年到2004年6月 。
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房价则一路攀升 。 美国标准普尔/CS房价指数从2000年1月的100 ， 上升到了2006年7月的184.6 ， 在不到7年间上升84.6% 。 在此前的10年间 ， 即1990年至1999年 ， 房价指数只上升了30% 。
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由于富人大多拥有房产 ， 因此 ， 政府刺激房地产市场的目标是中低收入的人群 ， 而这部分人群需要贷款才买得起房 。 美联储在不断降息的同时 ， 银行也不断降低了房贷的申请条件 。 在房价不断上涨的同时 ， 居民家庭负债也在不断上升 。 美国家庭杠杆率（即家庭负债与GDP的比率）在2000年一季度是69.3% ， 到2006年三季度房价到达峰值时杠杆率上升到了95.7% ， 上升了26.4个百分点 。 从1990年一季度到2000年一季度 ， 家庭杠杆率在10年间只上升了9.4个百分点 。
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出于对通货膨胀的担忧 ， 美联储从2004年6月起 ， 在两年内连续17次调高联邦基金利率 ， 从1%上调到了2006年7月的5.25% 。 利率上升逐渐刺破了房地产市场泡沫 ， 随后房价开始明显下降 ， 标准普尔/CS房价指数从2006年7月的峰值184.6下跌到了2009年3月的146.5 ， 不到3年间下跌了21% 。
由于这波房地产市场泡沫中购房的大多是中低收入人群 ， 而房贷很多是浮动利率贷款 。 利率上升后 ， 购房人无力偿还剩余房贷 ， 只好断供 。 对于那些发放了贷款的机构来说 ， 即便收回断供者的房产 ， 也无法通过出售房产回收贷款的本息 ， 而且 ， 很多房子根本就卖不出去 ， 只能不断违约 。 次贷危机随之爆发 ， 并蔓延成了百年一遇的全球金融危机 ， 给世界经济带来了巨大损失 。


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