华住太难：港股收粮“遇冷”，上市前夜遭沽空( 二 )
数据来源：华住集团招股书 ， 节点投研所但从数据增长情况来看 ， 同期华住集团净收入对应的同比增速约22.3%、11.4%、-15.7% ， 呈逐年下滑趋势；净利润对应的同比增速约58.66%、-41.7%、147.1% ， 呈波动状 。2020年初突然袭来的疫情“黑天鹅” ， 亦让华住集团业务展露出脆弱的另一面 。今年一季度 ， 因临时关闭酒店数千家 ， 华住集团录得净收入20.13亿元 ， 同比下降15.67% ， 净亏损21.35亿元 ， 同比下降超21倍 。二季度 ， 随着疫情逐渐消散 ， 华住酒店的整体入住率提升至68.8% ， 净利润下滑速度有所收窄 ， 但亏损状态未改 。 其净收入19.53亿元 ， 同比下降31.7% ， 归属于公司净利润为-5.48亿元 ， 同比下滑189.4% 。业绩的惨淡仅仅是一方面 ， 除此之外 ， 华住集团还面临着庞大的债务压力和行业成长空间有限的“天花板” 。03 债务压顶 行业趋近“天花板”“携程四君子”中 ， 梁建章曾这样评价季琦 ， “季琦擅长做一个很小的创业公司 ， 同时又很擅长做一个很大的航母公司” 。如今的华住 ， 确如梁建章所言 ， 成为了一家很大的航母公司 ， 手握6000多家自营酒店 ， 位列全球第九大酒店集团 。背后 ， 离不开季琦激进的“买买买”战略 。2013年收购星程酒店；2017年以36.5亿拿下桔子水晶全部股权；2018年以4.6亿取得花间堂71.2%股份；2020年1月 ， 华住动用7亿欧元将德意志酒店全部股份收入囊中 。通过并购 ， 华住实现了规模扩张 ， 但也推高了债务 。据华住集团9月14日发布的二季度未经审计财务报告 ， 截至2020年6月30日 ， 华住集团总负债达565.37亿元 ， 资产负债率92.17% 。
数据来源：东方财富choice ， 节点投研所其中 ， 短期债务58.21亿元 ， 主要包括于2022年到期的可换股优先票据及1.8亿美元的银行贷款；长期债务92.40亿元 ， 主要包括于2026年到期的可换股优先票据、4.4亿欧元及2亿美元银团贷款、10亿元银行贷款的非流动部分 。同时期 ， 华住集团账面上的现金只有36.99亿元 ， 完全不足以覆盖债务 ， 且二季度现金流情况不容乐观 ， 经营活动产生的现金流净额5.12亿元 ， 同比大幅减少50%以上 。
数据来源：东方财富choice ， 节点投研所并购亦让华住背负了沉重的商誉 ， 2017年-2019年 ， 以及2020年6月30日止 ， 华住集团的商誉分别为22.65亿元、26.30亿元、26.57亿元和54.02亿元 。值得注意的是 ， 华住集团2017年至今从未对商誉进行过确认减值 ， 若后续疫情反复或存在其他减值迹象 ， 可能造成商誉的估值假设有所变动 ， 从而产生减值费用 ， 影响净利润 。 综合多方消息 ， 目前欧洲第二波疫情已经开始 。展望未来 ， 季琦还是一如既往地选择了扩张 ， 曾在2019年12月对外称：“未来3年内 ， 华住计划将开店数量提升至10000家 ， 真正实现‘万家灯火’ 。 ”也就是说 ， 2020-2022年 ， 华住每年的平均开店数量要达到1000家以上 。但问题是 ， 市场还有多大空间？毕竟 ， 历经十余年高速增长后 ， 中国酒店行业已显“天花板” 。根据公开数据 ， 当前中国酒店市场供给庞大 ， 拥有81万家酒店、2000万间客房 ， 人均客房数与美国相当 。 这意味着酒店市场已经趋于饱和 ， 华住的经营模式与成长空间都非常有限 ， 留给资本市场的想象空间也非常有限 。考虑多方因素 ， 身居疫情打击最严重的行业之一 ， 自身亏损还在持续 ， 负债不断攀升 ， 又被博力达思“临门一脚” ， 属于华住和季琦的投资故事真不好讲 。
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