市场策略|德邦基金市场策略周报：“内循环”仍是较确定的投资方向( 三 )
研究随笔：深入探讨“内循环”
【市场策略|德邦基金市场策略周报：“内循环”仍是较确定的投资方向】当我们提到中国的核心竞争力 ， 可能经常会提到中国是制造业大国 ， 我们拥有强大的工业体系、制造能力和完善的配套供应链 。 在最近几年 ， 工程师红利也被越来越多的提及 。 我们都相信 ， 工程师红利 ， 或者说高素质人口红利 ， 是驱动中国制造业向次世代转型升级 ， 能够更多参与到全球产业链更具利润率那一段利润分配的关键 。
在研究和投资过程中 ， 对于那些比较依赖工程师红利的行业 ， 研究比较各家公司的研发投入情况 ， 是分析一家公司是否能在行业中取得领先的一个重要入口或手段 。 但实际上 ， 仅仅比较研发投入的强度和可持续性 ， 很难直接告诉我们这家公司的研发 ， 是否真正创造了效益 。
为了解决这一问题 ， 我们找到了一个思路：对一些研发驱动型的同类公司进行分析比较 ， 计算了其平均的实体资产回报率 ， 并且用公司整体的资产回报率 ， 减掉同业平均的实体资产回报率 ， 来表征这些公司利用其非实体资产（比如专利等）来创造的回报 ， 作为其研发效益的一种近似衡量 。 我们发现 ， 计算的回报率越高的公司 ， 往往也是在这个行业赛道上比较领先的公司 ， 具备持续的研发投入和产品创新能力 ， 并且其收入成长性和利润率也往往领先同业 ， 这些公司的股票在历史上看 ， 也多数具有良好的回报 。
在研究中 ， 我们也发现了一批很有特点的公司 ， 这些公司分属不同行业领域 ， 但是它们都基于同一种研发体系来做产品开发 ， 其业务特点是：下游需求广泛但分散 ， 需要针对特定需求做出快速响应 ， 研发决策和市场反馈要做好高效的衔接 ， 才能在快速变化的市场中拿到更多份额 。 这些公司在目前看来 ， 都是各自领域的龙头 ， 而且其研发体系保证了其业务对市场需求变化的适配性 ， 从长期来看 ， 仍然有很好的成长潜力 。
以上是我们看到并验证的“工程师红利”对一小部分公司产生的催化作用 ， 我们也相信这一动能在未来会越来越多的影响到更多的行业和上市公司 。
(主笔：股票投资一部基金经理 徐一阳 / 公募固收投资部基金经理 杨严)
（责任编辑：任刚 HF008）
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