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路财主：2020年，中国会不会爆发债务危机？​..

恒大1300亿元的专项债事件 ， 这两天在金融圈刷屏了 。前有泰禾 ， 现有恒大 ， 有句俗语怎么说的？如果你在家里发现了一只蟑螂两只蟑螂 ， 那么 ， 一定有几千上万只蟑螂藏在你家里看不见的角落 。更何况 ， 恒大还是如此大的一只蟑螂 。从“发现蟑螂”这个思路出发 ， 很多人开始认为 ， 接下来很可能有越来越多的企业（特别是房地产企业）债务违约 ， 我们中国有可能会爆发全面的债务危机……那么 ， 从宏观债务上看 ， 中国到底有没有爆发全面债务危机的风险呢？在分析中国债务是什么样子之前 ， 我先普及一点宏观债务的知识 ， 然后给大家讲一个简单的宏观债务模型 ， 最后再用这个模型 ， 来判断中国债务的危险性 。按照国际金融协会的统计分类 ， 一个国家的总体债务状况 ， 可以体现为四个部分：政府债务（包括中央政府债务和地方政府债务）+居民部门债务+非金融企业债务+金融部门债务 。将这四个部门的债务统计出来 ， 就知道一个国家的总债务状况 。 而其中（居民部门+非金融企业）的债务之和 ， 又被称为私人非金融部门债务（简称为“私人部门债务”）；（政府+居民+非金融企业）的债务 ， 则被合称为“实体经济债务” 。债务绝对值 ， 与该经济体GDP的比值 ， 就是所谓的“宏观杠杆” ， 例如政府部门杠杆率、居民部门杠杆率、非金融企业部门杠杆率、金融部门杠杆率、私人部门杠杆率等 ， 而实体经济的总体杠杆率 ， 通常也被称为一个国家的宏观经济杠杆率 。众所周知 ， 无论是政府部门还是金融部门 ， 它们都是纯粹的财富分配部门 ， 并不会真正创造财富 ， 而当代经济 ， 基本都是以债务为基础来发行货币 ， 驱动经济增长的 ， 所以 ， 真正的经济增长 ， 必须依赖于居民部门或非金融企业部门债务的持续增加——如果私人部门债务增加很快 ， 表现出来就是经济增长 ， 就是GDP高速增长；如果私人部门债务增加有限 ， 表现出来就是经济停滞 ， 就是GDP增长缓慢 。对于一个大中型经济体来说 ， 在整体债务水平较低的情况下 ， 政府部门和金融部门如果能够建立足够的信用 ， 经济很容易实现高速增长——我称这一阶段的增长为第一阶段增长 。然而 ， 当私人部门的债务到了一个较高的水平 ， 即便政府和金融部门信用很好 ， 也很难实现经济的高增长了 ， 绝大部分情况下会陷入经济或金融危机——原因也很简单 ， 因为私人部门债务太高了 ， 很大一部分债务是借新还旧的庞氏骗局 ， 一旦遇到经济上任何的风吹草动 ， 就会出现大量的债务违约 ， 这导致所有人都开始捂紧钱包 ， 银行不愿意放贷甚至抽走信贷 ， 这进一步增加了整个社会的债务违约 ， 这就是经济和金融危机 。所谓私人部门债务水平较高 ， 是个什么水平呢？根据1980年以来部分国家的经济繁荣史 ， 我个人认为 ， 一般在私人部门债务/GDP到200%左右的时候 ， 该国经济快速增长的时代就会过去 ， 经济增长速度会变慢 ， 甚至有可能发生金融或经济危机 。路财主：2020年，中国会不会爆发债务危机？​..
数据来源：国际清算银行要说明的是 ， 200%这个数值并不是固定的 ， 通常与该经济体的利率水平（国债收益率）有关 。发达国家货币利率较低 ， 能承担的债务水平高一些 ， 比方220%或230% ， 才会发生经济或金融危机 ， 发展中国家利率较高 ， 可能在突破170%或180%的时候就会发生经济危机 。金融或经济危机发生之后 ， 为了维持国家信用（主要表现是货币信用） ， 避免债务违约大量出现 ， 政府一定会选择降息印钞等措施 ， 然后政府部门增加负债 ， 逐渐接过私人部门的债务 ， 表现出来 ， 就是政府债务不断增加 ， 而私人部门债务水平有可能维持不变甚至下降……接下来 ， 如果私人部门的债务/GDP水平能够有效降低 ， 经济就会进入新一轮的债务驱动型发展 ， 但增速会大大低于第一个阶段 ， 而且时间也会比较短 ， 我称之为第二阶段经济增长 。 需要强调的是 ， 第二阶段经济增长出现的概率很低 ， 迄今为止只有美国出现过 。几乎所有发展中国家 ， 因为政府信用不足 ， 货币不是国际货币 ， 政府部门并没有能力接过私人部门的债务（特别是外债） ， 最后只能以货币大幅度贬值收场 ， 陷入所谓的“中等收入陷阱” 。即便是发达国家的政府有足够信用 ， 可以接过私人部门一部分债务 ， 但如果前期私人部门的债务水平太高 ， 政府接不过来 ， 或者 ， 接过来导致政府部门债务过高 ， 自此以后 ， 政府支出会严重挤占私人部门开支及债务提升 ， 整体上经济依然会陷入停滞状态 。所谓“政府部门债务过高” ， 根据日本和意大利的经验 ， 我将政府债务/GDP比例超过100% ， 定义为“过高”（下图红色小圈处 ， 分别是日本和意大利的政府债务/GDP超过100%的年份 ， 之后意大利和日本就陷入经济停滞） 。


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