路财主：2020年，中国会不会爆发债务危机？​..( 二 )
数据来源：世界银行这就是我个人建立的债务驱动型经济的简单模型 。总而言之——当一个经济体私人部门债务达到不可持续水平的时候（债务/GDP比例接近或超过200%） ， 该经济体一定会发生经济或金融危机 ， 结果要么是政府部门接杠杆 ， 要么货币大幅度贬值；如果一个经济体的政府部门债务达到不可持续的水平（债务/GDP比例接近或达到100%） ， 无论这个经济体怎么辗转腾挪自己的债务 ， 要么货币大幅度贬值 ， 要么经济陷入长期停滞 。下面这个图 ， 是2018年年底世界主要国家实体经济分部门债务状况 。
现在 ， 我们可以来讨论中国债务到底有没有爆发债务危机的危险了 。关于中国最新的债务情况 ， 根据国家金融与发展实验室的数据 ， 截止2020年二季度 ， 中国居民部门杠杆率为59.7% ， 非金融企业部门为164.4% ， 政府部门为42.3% ， 三者加和为266.4% ， 相比2019年底的245.4%激增了超过20个百分点 。
乍一看 ， （居民+非金融企业部门）的“私人部门债务/GDP”高达224.1% ， 根据我前面提到的标准 ， 这意味着中国马上就会爆发债务危机的样子……但实际上并不是 。与那些罪恶的私有制资本主义国家的债务划分不同 ， 它们的私人部门名副其实 ， 但我们中国宏观债务的“私人部门”并不是真正的私人部门 ， 包括城投公司以及许多大型央企债务 ， 至少在民众眼里 ， 都是隐含政府信用担保的 ， 特别是城投公司债务 ， 基本都是以地方政府的收入作为担保的 ， 实在与“私人部门”扯不上关系 。有人可能会问了 ， 私人部门债务与政府部门债务的本质区别在哪里？区别在于公众（市场）对债务的信心和容忍度 。如果是私人部门债务 ， 一旦出现偿付危机的苗头 ， 市场是不会给予这家公司继续开展借新债还旧债的机会的 。 公众的挤兑 ， 通常会直接导致债务出现违约 ， 进而引起经济的动荡；然而 ， 政府部门债务 ， 即便是某个时间段出现了偿付危机 ， 中央政府自不必说 ， 可以直接印钞解决 ， 即便是地方政府部门 ， 公众出于对公共部门的信任和中央政府连带担保的信心 ， 会额外允许其债务进行展期 ， 或给予其借新债还旧债的机会 。因为用地方政府未来的收入做担保 ， 城投公司的债务严格来说就是政府债务 ， 再加上其他由地方政府未来收入做担保的债务 ， 通常被称为“地方政府隐性债务” 。这部分隐性债务 ， 在中国是神一般的存在 ， 可能连地方政府自己都搞不清楚 。 不同研究机构按照不同的口径 ， 有不同的测算数据 ， 有从债务端估算地方政府融资平台的融资来源 ， 也有从资产端估计地方基建中政府类项目融资占比 ， 数据基本在30-50万亿元之间 。清华大学的中国财政税收研究所白重恩团队 ， 曾对地方融资平台债务进行调研 ， 其结果是：截至2017年6月底 ， “发行过城投债的企业债务余额”大约是47万亿元 。近两年 ， 中央政府强调“开正门堵邪路” ， 部分地方政府隐性债务 ， 已经转换成正当的地方政府债券和城投公司债券 ， 地方政府隐性债务规模可能已经降至40万亿元左右 ， 被统计在“非金融企业部门债务”里面——这相当于40%的GDP 。这部分债务 ， 其实应该算到政府债务中来 ， 再加上明确由中央政府担保的中国铁路总公司的债务（约5.5万亿元） ， 中国政府部门实际的债务/GDP在88%左右 ， 而除城投公司、铁路总公司之外的非金融企业部门债务+居民部门债务 ， 其总债务/GDP也就在180%左右 。其他国家经验显示 ， 只有市场利率（国债收益率）突破5% ， 180%左右的“私人部门债务/GDP”才有可能引发经济危机 ， 而当前中国的国债收益率也就在3%左右 ， 所以称不上危险 。（因为中国目前的债务不能承担4%以上的市场利率 ， 这也是我建议大家在国债收益率超过3%的时候 ， 可以考虑看多国债的原因 ， 具体见“股不如债的时刻到了！”一文）根据我“改良”后的私人部门和政府部门债务水平 ， 我把其与2019年末世界主要国家私人部门债务/GDP和政府部门债务/GDP的水平进行比较（见下图 ， 部分数据为2018年底数据） 。
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